本报告导读：
　　2026H1公司收入同比略降1%，归母净利润同比增长10%，汇兑损失显著收窄、费用压降及运营指标持续改善是盈利增长的重要支撑，中期股息增至16港仙。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持对公司2026-2028年预测归母净利润分别为42.87、46.24、48.61亿港元，对应EPS分别为0.70、0.75、0.79港元，参考可比公司估值（表1），给予公司2026年9倍PE，维持目标价6.30港元，维持“增持”评级。
　　2026H1归母净利润增长10%，汇兑损失显著收窄。1）2026H1公司实现营业收入141.81亿港元，同比下降1%；EBITDA为63.07亿港元，同比增长4%；归母净利润24.31亿港元，同比增长10%。2）上半年毛利率43.1%，同比下降1.2个百分点；管理费用13.15亿港元、财务费用10.93亿港元，分别同比下降21%、13%；2026H1集团录得汇兑净收益57万港元，较2025H1的汇兑净损失4.28亿港元大幅改善，汇兑损失显著收窄，贡献本期利润重要增量。
　　运营稳健，核心环保能源经营指标持续改善。1）运营服务收入107.55亿港元，同比增长8%，收入占比升至76%；建造服务收入8.53亿港元，同比下降54%，占比降至6%。上半年集团投资落实1个新项目、投资额约人民币0.90亿元，新签轻资产业务合同额约人民币10.44亿元，增量拓展延续轻资产导向。2）环保能源收入80.67亿港元，同比增长8%；EBITDA为43.73亿港元，同比增长3%。垃圾进厂量、上网电量、供热供汽量分别同比增长2%、2%、11%；板块贡献集团应占净盈利24.77亿港元，同比下降3%，核心运营指标持续改善驱动运营毛利同比提升，但运营项目税务优惠到期抵消运营毛利增长。
　　中期股息同比增长，资产耗损有所下降，但信用损失增加。1）中期股息为16.0港仙/股，同比增加1.0港仙、增长7%；派息率为40%，同比下降2个百分点。2）2026H1公司预期信用损失净额合计2.90亿港元，同比增长39%；资产耗损合计1.50亿港元，同比下降16%，主要包括安庆京环持续亏损产生的联营公司权益耗损0.63亿港元，以及危废、固废项目固定资产耗损0.87亿港元。两类损失合计4.39亿港元，同比增长14%，资产耗损有所下降，信用损失有所增加。
　　风险提示：国补回收低于预期、项目运营低于预期、分红不及预期。