光大环境发布2025年年报，全年实现营业收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%。
　　运营收入占比提升，派息率稳增。公司全年实现营业收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%。随着新项目陆续投运，公司运营服务收入占总收入比重提升8pct至72%，成为拉动业绩增长的重要引擎。公司拟派发末期股息12港仙/股，全年股息27港仙/股，分红比例42.3%，同比+0.5pct。
　　经营指标全面提升，绿保扭亏为盈。1）环保能源板块：全年垃圾处理量为5370.4万吨（+3%），上网电量178.57亿千瓦时（+5%），测算吨垃圾上网电量332.5千瓦时（+1.5%）；供热供气量约350万吨，同比+39%。板块贡献集团应占盈利45.08亿港元（+17%），主要受益于年内财务费用有效压降。截至25年底，公司在手垃圾焚烧总产能16.31万吨/日，处理规模稳步扩张。2）水务板块：全年污水处理量为18.11亿立方米（+3%），贡献集团应占盈利6.02亿港元（-26%），主要系在建项目数量及建造活动减少导致建造服务盈利下跌。3）绿色环保板块：全年垃圾处理量419.1万吨（+1%），危固废处置量50.6万吨（+1%），供热供气量469万吨（+17%），贡献集团应占盈利8702.6万港元。得益于商誉、无形资产等减值规模下降，绿保板块成功实现扭亏为盈。
　　回款情况大幅改善，债务结构持续优化。公司全年应收账款回款率超98%（+12pct），创历史新高，同时16个项目实现国补确权，存量项目潜能持续释放。截至25年底，公司在手现金及银行结余105.24亿港元（+31%），在手现金充裕。25年公司实现财务费用23.94亿港元，同比下滑20.4%，资产负债率从24年底的64%下降至62%，债务结构优化奠定可持续发展基石。
　　盈利预测与估值。公司垃圾焚烧主业稳健，运营服务占比上升带动盈利提升，供热量持续增长，释放协同效益；积极拓展海外项目，2个乌兹别克斯坦垃圾发电项目于25年开工建设，打开增量空间；随着公司资本开支下行以及经营提质增效，现金流改善及分红提升逻辑有望持续兑现。预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.3、43.07、44.71亿港元，同比增长5%、4%、4%；当前股价对应PE分别为7.6x、7.3x、7.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期、补贴回收不及预期、行业竞争加剧等