造收益占比下降，运营属性增强。2025年，公司实现营业收入275.21亿港元，同比下降9%；实现归母净利润39.25亿港元，同比上升16%。2025年，公司运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别为198.3亿港元、27.22亿港元和49.66亿港元，占总营收比例分别为72%、10%和18%。建造服务收益同比减少53%，占比较2024年同期下降9pct。
　　在手生活垃圾处理规模16.3万吨/日，项目运营提质增效。截至2025年底，公司旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196个，设计日处理生活垃圾16.31万吨（含委托运营规模）；餐厨及厨余垃圾设计处理规模约8693吨/日；水处理及供应设计处理/供应规模约761.97万立方米/日。2025年，公司新增生活垃圾设计处理规模3750吨/日，水处理及供应设计处理规模1.1万立方米/日。2025年，公司共处理生活垃圾5789.5万吨；其中环保能源板块共处理生活垃圾5370.4万吨，垃圾发电项目平均每吨入炉吨垃圾发电量约467千瓦时，综合厂用电率约15.5%，供热供汽量较2024年同比增长39%，实现项目运营提质增效。
　　派息比率提升。公司2025年派发末期股息每股12.0港仙（2024年为每股9.0港仙），全年股息每股27.0港仙（2024年为每股23.0港仙）；2025年派息比率高达42.3%，较2024年提升0.5pct。2025年毛利率同比提升2.2pct，绿色环保扭亏助力盈利修复。
　　2025年，公司毛利率为40.3%，同比提升2.2pct。绿色环保板块为本集团贡献的应占净利润为8702.6万港元，由2024年贡献应占净亏损2.85亿港元转为净盈利（商誉、无形资产、物业、厂房及设备以及使用权资产的减值亏损较2024年明显减少）。
　　盈利预测和投资评级公司运营及财务收入占比继续提升，随着项目运营提质增效，现金流有望继续改善。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润分别为40.76/42.32/46.06亿港元，对应PE分别为7.96/7.66/7.04倍，维持“增持”评级
　　风险提示
　　运营收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；分红率下滑风险；建造收入下滑幅度超过预期风险；减值风险。