事件描述
　　8月26日，中国海油发布2026年半年报，上半年实现营收2426.60亿元，同比+16.88%；实现归母净利润858.18亿元，同比+23.42%；实现扣非归母净利润857.33亿元，同比+23.62%，营收与利润均创历史同期最好水平。其中，第二季度实现营收1265.81亿元，同比/环比+25.6%/+9.0%；实现归母净利润466.74亿元，同比/环比+41.6%/+19.2%；实现扣非净利润466.95亿元，同比/环比+44.5%/+19.6%。上半年经营活动现金流净额1416.31亿元，同比+29.7%；基本每股收益1.81元。
　　油气净产量稳步增长，成本竞争优势依然稳固
　　公司油气净产量稳步增长，量价共振驱动盈利高增。产量方面，2026年上半年公司实现净产量398.7百万桶油当量，同比上升3.7%，创历史同期新高。其中，中国净产量275.2百万桶油当量，同比上升3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的产量贡献；海外油气净产量123.6百万桶油当量，同比上升4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7等项目带来的产量增长。分产品看，上半年石油液体产量310.3百万桶，同比+4.8%；天然气产量517.3 bcf，同比+0.2%。
　　实现油价同比明显上升，油气销售收入大幅增长。中东局部冲突导致国际油价大幅上涨。2026年上半年布伦特原油均价为87.6美元/桶，同比上升约24%；公司的平均实现油价为85.49美元/桶，同比上升23.6%；平均实现气价为8.00美元/千立方英尺，同比上升1.3%。在此背景下，2026上半年油气销售收入约人民币2060.86亿元，同比上升20.0%，其中石油液体销售收入1789.13亿元，同比上升24.2%，实现油价上升与销量增长共振。
　　桶油成本小幅上行，但仍保持国际领先。2026上半年桶油主要成本为29.7美元/桶油当量，同比上升10.2%，主要系产销量上升带动作业费用总额同比增加7.1%、折旧折耗摊销同比增加7.8%；公司凭借全生命周期成本管控与领先的勘探开发技术，桶油成本仍处于全球同业领先水平，成本竞争优势依然稳固。
　　积极推进新项目投产，持续增储上产
　　2026年上半年，公司共获得4个新发现，并成功评价16个含油气构造。其中，渤海获得旅大16-1、秦皇岛30-3等新发现，并成功评价垦利10-6，展现新领域、新层系良好的勘探前景；南海发现恩平11-1，有望依托现有设施推动快速建产。海外方面，公司围绕战略重点区积极布局，获得巴西、印尼等3个勘探区块，其中首次以作业者身份在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。开发生产方面，2026年上半年共投产5个新项目，包括蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目、惠州25-8油田综合调整项目和巴西Buzios8项目等，产能建设继续提速提效。资本开支方面，2026年上半年公司资本支出约人民币620亿元，同比增长7.6%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速；公司全年产量目标为780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元，增储上产节奏坚定。
　　中期分红创历史同期新高，股东回报持续强化
　　公司拟派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），同比增长28.8%，派息率45.2%，派息总额约人民币388亿元，派息额与派息率均创历史同期新高。分红增加受益于上半年盈利高增与充沛现金流，在高股息资产中具备吸引力，中长期配置价值进一步凸显。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1616.93、1701.54、1805.81亿元，同比增长32.4%、5.2%、6.1%，对应PE分别为9.80、9.31、8.77倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原油价格大幅回调；
　　（3）海外地缘影响的不确定性。