投资要点：
　　公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入2426.6亿元，同比+16.9%；归母净利润858.2亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润857.3亿元，同比+23.6%。其中Q2公司实现营业收入1265.8亿元，环比+9%；归母净利润466.7亿元，环比+19.2%；扣非归母净利润466.9亿元，环比+19.6%。在油价提升背景下，Q2公司毛利率达到55.6%，环比+4.4pct。
　　26H1油气产量整体提升，但Q2油气产量环比有所下滑。26H1公司油气净产量达到398.7百万桶油当量，同比+3.7%，其中石油液体产量达到310.3百万桶，同比+4.8%；天然气产量达到517.3十亿立方英尺，同比+0.2%。但Q2公司油气产量环比-5.6%，其中石油液体产量环比-4.2%，天然气产量环比-10.2%，我们认为可能由于部分装置检修导致。公司2026年规划油气产量目标达到780-800百万桶油当量，我们预期伴随国内增储上产和海外业务的稳定放量，公司油气产量或仍将维持平稳增长。
　　汇率变化导致桶油成本有所提升，油价弹性较为显著。26H1公司桶油成本达到29.7美元/桶油当量，同比+10.2%，其中作业费用达到7.23美元/桶油当量，同比+7%，我们认为公司桶油成本上升主要由于人民币汇率上升所致。在海外地缘因素影响下，26H1公司油气产品销售价格均有提升，26H1公司实现油价达到85.49美元/桶，同比增长23.6%，相比布伦特原油期货结算价折价2.1美元/桶；实现气价达到8美元/千立方英尺，同比提升1.3%。在海外地缘因素影响下，我们预期油价短期将继续维持高位震荡，有望带动公司业绩维持较好水平。
　　资本开支按计划推动，分红维持较好水平。26H1公司资本开支达到619.9亿元，同比+7.6%，其中勘探投资达到96.3亿元，同比+5.9%；开发投资达到390.9亿元，同比+7.8%；生产资本化达到128.4亿元，同比+10.4%，整体完成情况良好。分红方面，公司拟派发中期股息每股0.94港元（含税），分红比例达到45.2%。我们预计未来公司在资本开支相对稳定下，分红率仍将维持较好水平。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1637/1622/1688亿元，当前股价对应的PE分别为9.8/9.9/9.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。油价大幅波动，油气产量增长不及预期，汇率波动风险等