现货黄金8月已累计上涨约15%，上升至4700美元/盎司附近略显乏力，但我们认为行情尚未走完。当前市场的核心叙事是"贬值交易"（Debasement Trade）——美国财政部在1个月内3次出手干预收益率曲线，市场对美国政府信誉和财政状况的怀疑持续加深，这个逻辑对黄金利好。
　　未来涨到何处难以精确判断，但我们可以通过三个指标监测行情是否拥挤、何时需要减仓：
　　 1）国内黄金ETF净流入强度。今年1月末金价快速拉涨的最狂热的阶段（1月26日-29日），国内黄金ETF日均净流入超过3.5吨，最近5天国内黄金ETF日均净流入仅约0.5吨，远未达到品种见顶时常见的拥挤程度。
　　 2）黄金波动率水平。8月金价上涨，波动率仍维持在24-30范围，最近才逐渐升温到30，说明资金尚未出现暴力涌入、行情仍处于相对健康的上行通道。
　　 3）内外盘溢价。该指标反映国内资金对国际金价的追逐程度，近期一直维持在1块钱以内，尚未出现国内资金过度抢筹导致的溢价飙升。
　　目前这三个指标均未触发减仓信号。
　　接下来我们重点关注三则顺风因素：
　　其一，财政部若提前削减附息国债招标规模。如果财政部因担心长端利率风险，在近期（而非11月季度再融资会议）提前削减附息国债的招标规模，将彻底违背财政部三条铁律中的两条“发行规律、可预测沟通"的原则，进一步损害美国政府信誉，导致美元走软、利好黄金。
　　其二，本周五（8月28日）晚10:00美联储主席Warsh在Jackson Hole会议上的讲话。如果Warsh展现出可信的政策框架，美债和美元有望企稳；但若他仅展示政策框架、却未给出明确的通胀展望和美联储反应函数，市场仍会从政策信誉的角度解读，这将继续利空美元、利多黄金。
　　其三，经济数据走软带动加息预期回落。9月加息概率已降至约40%，这利好黄金、限制美元走高。
　　综合判断：我们相信"贬值交易"主题能够继续演绎，黄金上行逻辑未变。同时以上述三个减仓指标作为未来止盈的参考依据