核心观点
　　公司2026年上半年业绩表现符合预期，上半年，公司实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归属于上市公司股东的净利润46.62亿元，同比扭亏为盈。公司营业收入大幅增加因核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续增长，同时与艾伯维就RC148达成的合作带来大幅收入和利润增长。同时，公司的RC148海外持续高效率推进，已经启动一线sqNSCLC国际三期临床，数据有望在29年底读出，值得期待。整体看，公司研发能力出色，商业化与海外均持续推进，未来可期。
　　事件
　　2026年8月24日，荣昌生物发布2026年半年度报告。
　　简评
　　2026中报业绩表现符合预期，RC148海外临床持续推进公司上半年业绩表现符合预期，与艾伯维达成合作带来收入和利润的大幅增加。上半年，公司实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归属于上市公司股东的净利润46.62亿元，同比扭亏为盈。公司营业收入大幅增加因核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续增长，同时与艾伯维就RC148达成的合作带来大幅收入和利润增长。
　　RC148 NSCLC数据优异，海外一线NSCLC已启动，临床高效率推进。在本次WCLC大会上，RC148更新一线NSCLC优异数据，在10mg/kg治疗组联合化疗中：sqNSCLC和nsqNSCLC的客观缓解率（ORR）分别达90%和75.9%，PD-L1阴性（TPS<1%）亚组的ORR分别为93.3%和71.4%，初步缓解率出色。同时，在10m g/kg剂量方案中，未观察到3级及以上出血事件，整体安全性可控。目前，艾伯维已经启动RC148在一线sqNSCLC的国际三期临床研究，研究预计入组940人，主要终点为PFS和OS，预计在2029年底读出终点指标。整体看，RC148一线NSCLC初步数据优异，海外一线sqNSCLC快速启动凸显合作方艾伯维的出众效率，未来可期。
　　核心产品商业化进程稳健推进，多项适应症开发持续助力
　　泰它西普（RC18）：作为全球首创BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，其系统性红斑狼疮适应症已纳入医保，2026年商业化进程全面加速。6月新增IgA肾病、干燥综合征适应症获批后快速上量。此外，眼肌型重症肌无力、结缔组织病相关间质性肺炎等适应症已启动III期临床，其中结缔组织病相关间质性肺炎适应症直接推进III期，可覆盖240万患者群体，大幅节省研发时间与成本。海外方面，正积极推进MG和SS适应症的Ⅲ期临床研究，产品获欧盟孤儿药资格认定，且已授权Vor Bio开发除大中华区外的全球权益，有望借助合作方资源实现国际市场突破。
　　维迪西妥单抗（RC48）：中国首个原创ADC药物，目前局部晚期或转移性胃癌、晚期尿路上皮癌适应症已获批上市，其中胃癌适应症纳入医保。2026年4月，联合特瑞普利单抗一线HER2表达局部晚期/转移性尿路上皮癌正式获批，后续放量可期。海外合作方面，与辉瑞合作推进二线尿路上皮癌上市申报，预计2027年启动销售分成，全球价值持续释放。
　　创新管线多点突破，各品类均获关键进展
　　RC28：全球首创VEGF/FGF双靶点眼科药物，III期临床显示其疗效非劣于阿柏西普且安全性良好，给药频率更具优势。公司已将其大中华区及亚洲区域权益授权给参天制药，获得2.5亿元首付款及最高10.45亿元里程碑付款，借助参天成熟渠道有望快速放量，后续wAMD和DME适应症商业化可期。
　　RC278：新型ADC药物，靶点为CDCP1，用于治疗多种实体瘤，已在2025年7月启动I/II期临床研究，I期将聚焦安全性与剂量探索，II期计划评估多瘤种疗效。
　　多项管线推进路径清晰，价值兑现关键期值得期待
　　公司未来多项事件将持续支撑发展，成长逻辑清晰。（1）持续推进泰它西普的IgA肾病等适应症放量，维迪西妥单抗的一线尿路上皮癌适应症放量。（2）加速RC28的审评进程与商业化筹备，深化其与参天制药的合作。（3）推进RC148的联合治疗注册临床及RC278的I/II期临床入组，丰富双抗与ADC协同的管线布局。（4）RC148的海外临床持续推进。
　　我们认为，公司管线梯队布局合理，多项创新管线已进入价值兑现关键期，RC148成功出海后公司海外价值进一步提升。在公司的内部优化取得成效的基础上，管线推进节奏明确，未来产品商业化营收与临床突破均具备强可及性，值得期待。
　　盈利预测与投资评级
　　公司已建立并完善了三大创新核心技术平台，自主研发实力强劲；泰它西普及维迪西妥单抗适应症有望持续拓展，公司的商业化能力得到验证；同时公司国际化已经启程，就RC148与艾伯维达成深度合作，整体运营愈发成熟稳定。我们预计2026-2028年，公司收入分别为73.13亿元、42.44亿元和60.70亿元，维持“买入”评级
　　风险分析
　　公司创新药研发进展、新药评审时间不及预期，公司核心产品泰它西普、维迪西妥单抗、RC28等产品均有不同适应症，由于药品审评审批环节多、周期长、不确定性大，适应症拓展存在不确定性；医保控费压力超出预期，公司产品定价不及预期，公司核心产品目前已经纳入医保，后续仍有新适应症续约谈判，如果降幅较大，可能对公司商业化进程产生影