泰它西普适应症拓展，商业化潜力持续释放：
　　泰它西普是首个获批治疗系统性红斑狼疮（SLE）国产生物制剂，从注册临床的非头对头数据看，其独特的双靶点机制使其在治疗效果上具有显著优势。截至目前泰它西普已获批SE、类风湿关节炎RA、重症肌无力MG、干燥综合征pSS及IgA肾病五大适应症。随着适应症的不断拓展，泰它西普的市场份额有望进一步扩大，为公司带来持续的业绩增长动力。合作伙伴Vor Bio正在优先开发重症肌无力和干燥综合症两大适应症，根据VorBio投资者演示材料，重症肌无力预计2027年上半年发布全球3期顶线数据，干燥综合症全球3期临床试验目前仍在临床入组中。
　　RC148联合ADC进展加快，全球注册临床即将启动：
　　RC148是一款具有BIC潜力的PD-1/VEGF双抗，荣昌生物在2026年1月授权给艾伯维，6.5亿美元首付款，49.5亿美元里程碑付款。早期临床中，2/3L胃癌疗效优于PD-1单抗，IO耐药、1LPDL1+NSCLCORR分别为66.7%/52.4%。相较于前三家PD-1/VEGF双抗，荣昌生物的优势在于加速布局PD-1/VEGF联用ADC，并有望与艾伯维旗下的CMETADCABBV400联用在有关适应症上领先。
　　平台建设稳步推进，研发产品持续更新：
　　公司拥有融合蛋白、双抗、ADC、TCE多个尖端技术平台，RC278 I期进入拓展阶段，是全球进度第二的COCP1 ADC，早期数据有望于年内读出；RC288是全球FIC的B7H3/PSMAADC，2026年3月获得CDE临床批件进入临床开发阶段，可带来对外授权机会。
　　首次覆盖荣昌生物并给予买入评级，目标价125.75港元：
　　我们预计公司2026E-2028E营收分别为76.49/ 47.80/ 56.25亿元，同比分别+136.0%/ -37.5%/ +17.7%，毛利率分别为87.4%/ 87.3%/ 87.0%，归母净利润为37.36/ 4.84/ 12.51亿元，同比+426.5%/ -87.1%/+158.7%。现价对应26EPS为5.4倍，目标价对应26EPS为8倍。