皖通高速发布2026年中报，上半年实现营收32.27亿元（yoy-13.75%），归母净利10.07亿元（yoy+4.89%），扣非净利9.11亿元（yoy+8.4%）,经营活动现金流17.22亿元（yoy+12.57%）。营业收入下滑主要是建造服务收入同比减少所致，通行费同比增长1%；归母净利润高于我们此前预期（9.59亿元），主因交控招商产业基金录得公允价值变动收益。扣非净利增长较快，主因公司在2026年2月收购山东高速7%股权贡献投资收益增量。剔除公允价值变动损益与投资收益后，公司上半年经常性利润同比下降8.8%。基于公司2025-2027年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算2026年度A股、H股股息率为4.5%、5.4%。维持“买入”评级。
　　广宣改扩建项目持续放量，其余路段受需求与分流拖累
　　上半年公司通行费收入同比增长1%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量，其通行费（占比16%）同比增长37.41%。其余路段通行费同比下滑3.9%，主要受宏观需求偏弱、路网分流、Q2汛期降雨较多等因素影响。分季度看，Q1、Q2通行费收入分别同比+5.4%、-3.5%。Q1增长较快受益于货车费率调整。2025年4月起“徽通卡”的货车优惠从“85折”调整为“95折”，低基数效应贡献Q1通行费收入约2.4%。
　　周边路段施工与路网分流扰动较多
　　分路段看，1H26合宁高速通行费（占比29%）同比下降1.2%，主要受宁信高速安徽段2026年初全线贯通的小幅分流影响。高界高速通行费（占比15%）同比下降6.1%，主因相交路段合安高速3月下旬起改扩建封闭施工，叠加太蕲高速2026年初开通的分流影响。合安高速施工引导下，部分车辆改道岳武高速，使其通行费（占比6%）逆势同比增长2.5%。阜周高速通行费（占比9%）同比基本持平。宁宣杭高速通行费（占比8%）同比下降2.5%，是广宣改扩建通车后车辆回流所致。连霍高速通行费（占比5%）同比下降3.7%，主要受徐淮阜高速宿州段2025年7月通车的持续分流影响。安庆大桥通行费（占比6%）同比下降16.9%，主因天天高速无为至安庆段2025年底开通运营后部分车辆分流至铜陵三桥。
　　公路运营成本小幅下降，投资收益与公允价值变动贡献利润增量
　　上半年公路运营成本同比下降3.18%，主因付现成本压缩，业务毛利率同比提高1.86pct。财务费用同比增加0.59亿元，主因对外投资扩张带动融资规模上升。资本开支方面，公司投资高界改扩建、连霍改扩建，并参与新建S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段。公司在2026年2月收购山东高速7%股权，驱动1H26投资收益同比增加约0.8亿元。非经常性损益方面，受天天高速开通分流影响，中金安徽交控REIT底层路产车流量下滑，录得公允价值变动损失0.37亿元。受参股项目上市带动，交控招商产业基金确认公允价值变动收益1.05亿元。总体看，公司上半年公允价值变动收益合计1.18亿元，高于去年同期的0.58亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑合安高速改扩建施工对高界高速影响较大且持续时间较长，我们下调2026-2028年归母净利1.1%/3.3%/1.6%至20.85/18.95/18.08亿元。我们继续采用DCF估值法，给予A股/H股目标价18.9元/17.8港元（前值19.2元/17.7港元），WACC维持4.8%/6.2%，其中股权IRR沿用7.5%/10.2%。
　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。