投资要点：
　　交运红利优选，维持增持。公司区位优势将保障通行需求韧性，股权投资将助力业绩增长。考虑山东高速与深高速股权投资，上调2026-27年归母净利预测至21/20亿元（改扩建影响），新增2028年预测22亿元。维持目标价19.66元，对应2026年16倍PE。假设分红率保持60%，估算2026年股息率4.2%。
　　2025年税前利润增长，Q4所得税拖累业绩。公司2025年受益于集团路产收购而实现归母净利润18.8亿元，追溯调整2024年后同口径略降1.6%。其中，税前利润同比增长2.5%，25Q4所得税增加影响拖累业绩。1）核心路产广宣高速完成改扩建：2021年通行费占比达17%，2022年启动改扩建而影响通行，2025年7月完工驱动其全年通行费同比大增1.8倍，并恢复至改扩建前。收费延期暂定五年，后续改扩建效应持续体现将加速盈利能力爬升。未来行业改扩建政策优化可期，有望提升长期投资回报。2）公司其余路产（不含广宣）通行费同比增长4%，区位优势保障增长好于行业。3）25Q4所得税同比增加1.2亿元，源于未确认递延所得税资产抵扣影响。
　　2026Q1业绩略降源于公允价值变动，通行需求仍具韧性。2026Q1公司归母净利润5.4亿元，同比略降3%。剔除公允价值变动影响，我们估算盈利同比增长4%。1）26Q1公司确认安徽交控沿江高速REITs公允价值损失1575万元，同比减少0.5亿元。2）26Q1公司通行费同比增加5%，其中广宣项目同比大增60%，其余路产项目受周边道路与国道分流等影响而同比略降1%。考虑后续高界改扩建进入全面规模施工阶段，或影响公司通行需求增长，预计区位优势仍将保障韧性。3）公司自2月初开始确认山东高速7%股权投资收益，26Q1投资收益同比增长0.45亿元。山东高速2025年净利32亿元，估算2026年有望增厚公司业绩超2亿元。
　　跨区域股权投资，将助力业绩增长。公司2026年3月认购深高速（600548.SH）定增股份1.5%，随后进一步场内现金购入深高速AH股，3月末公告持有深高速股份达3.68%。深高速2025年分红金额6.2亿元，考虑分红政策稳定，估算2026年有望增厚公司业绩约2000万元。公司持续推进跨区域股权投资（山东高速、深高速），将增厚业绩降低未来改扩建项目影响，并有望带动业务项目合作。
　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。