皖通高速发布2025年年度报告，按调整后口径，2025年全年实现营业收入67.2亿元，同比下降12.7%；实现归属于上市公司股东的净利润18.8亿元，同比下降1.6%（调整前口径同比+12.5%）；其中Q4实现营业收入13.4亿元，同比下降34.8%，实现归母净利润4亿元，同比下降10.7%。
　　新收路产及改扩建通车下，全年通行费收入同比+13.3%。2025年，公司实现营业收入67.2亿元，同比下降12.7%，若扣除建造服务收入，公司实现营业收入51.8亿元，同比增长13.4%。分业务来看，收费公路业务实现营业收入50.8亿元，同比增长13.3%，主要路段中：1）合宁高速公路通行费收入14.9亿元，同比增长7%，主要受益于春运良好态势和差异化收费政策调整。2）宣广高速公路通行费收入5.9亿元，同比增长220.2%，改扩建通车后持续修复；3）高界高速通行费收入8.1亿元，同比增长0.5%。建造服务收入为15.5亿元，同比下降50.7%。
　　财务费用受新收路产影响有所增加，分红比例维持稳定。成本及毛利方面，2025年营业成本为37.3亿元，同比下降24.2%，其中收费公路业务成本同比增长22.2%，主因收购新路产导致折旧成本增加，毛利率为57.7%，同比减少3.1pcts。费用端，2025年公司财务费用为2.3亿元，同比增长253.3%，主要系公司新增银行借款及公司债券导致利息支出上升，以及广宣改扩建利息支出费用化所致。现金流与分红方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为35.4亿元，同比增长16.4%，2025年度公司拟派发现金股利11.3亿元，占合并报表归母净利润的60.1%。
　　投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高，通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。至2025年3月27日，公司完成对阜周高速和泗许高速的收购，公司战略投资山东高速成为其第三大股东，截至2026年初已完成交割，预计增厚26年投资收益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.1、21.4、21.8亿元，对应26年PE估值为12.5x，PB为1.9x；对应最新收盘价及60%分红，26年A股股息率为4.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。