本报告导读：
　　2025年Q1收购集团路产显著增厚业绩，Q3宣广改扩建完工释放通行需求，驱动盈利加速增长。公司拟收购山东高速股权有望继续增厚业绩，股息确定，维持增持。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2025Q1收购集团路产显著增厚业绩，Q3宣广改扩建完工释放通行需求，驱动盈利加速增长。考虑改扩建效应好于预期，上调2025年归母净利预测至20（原19）亿元，维持26-27年预测19/18亿元。考虑公司拟收购山东高速股权，未来有望年化增厚投资收益约2亿元，上调2025年PE至17（原16）倍，上调目标价至19.66（原17.45）元。公司承诺高分红政策持续，现金流稳健增长股息确定，仍是高股息优选，维持增持评级。
　　广祠段通车加速通行需求释放，Q3业绩加速增长。公司2025Q1完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路，显著增厚业绩。2025前三季度公司归母净利润14.8亿元，追溯调整前同比增长21%；追溯调整后同比增长5.4%。其中，2025Q3追溯调整后公司业绩同比增长8.2%呈现加速增长趋势，并好于行业水平。核心驱动在于，2025年7月宣广高速广祠段（广德南环）完成改扩建通车，进一步加速通行需求释放。同口径测算，25Q3宣广整体通行费收入同比增加超三倍（较改扩建前2022年同期增加6%），驱动公司Q3通行费同比大增16%。
　　拟收购优秀同业山东高速7%股权，未来将增厚业绩并带动项目合作。公司2025年10月21日公告拟通过非公开协议转让方式受让山高集团持有山东高速（600350.SH）7%股份，交易对价为8.92元/股，基本持平公告日收盘价，并将获得一个山东高速董事席位。山东高速核心路产区位优质收费期限普遍较长，是行业内优秀企业，分红稳定且股权流动性强。公司聚焦主业路产投资，通过与山东高速股权合作，不仅将继续增厚业绩，并有望带动业务和项目合作，推动主业做大做强。山东高速2022-24年归母净利润29/33/32亿元，我们估算权益法结算下有望增厚公司年化投资收益约2亿元。
　　高分红承诺持续，股息率明显回升。2025年4月公司推出新一轮股东回报规划，承诺2025-27年现金分红比例不低于归母净利润60%，维持上一轮高分红承诺水平。按照公司承诺分红率下限60%计算，公司2025-27年股息收益率为4.7%、4.4%、4.2%，公司现金流稳健增长且股息确定，仍是交运行业红利优先。提示市场风险偏好继续主导相对收益。
　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等