本报告导读：
　　皖通高速上半年完成集团路产收购显著增厚业绩，宣广改扩建后加速恢复保障可比口径业绩继续稳健增长。公司承诺高分红政策持续，股息率回升且确定。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2025Q1收购集团路产显著增厚业绩，同时受益宣广高速公路改扩建后加速恢复，上半年可比口径业绩继续稳健增长。公司承诺高分红政策持续，股息率回升且确定，提示市场风险偏好继续主导相对收益。考虑高界高速公路改扩建相关影响，维持2025-27年归母净利预测19/19/18亿元。考虑市场风险偏好变化，按照2025年16倍PE，下调目标价至17.45元。
　　上半年收购集团路产增厚业绩，可比口径业绩继续稳健增长。公司2025Q1完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路并显著增厚业绩，2025年并表并追溯调整2024年财务报表。2025上半年公司归母净利润9.6亿元，可比口径同比增长4%，继续保持稳健增长趋势。1）通行费收入显著增长：受益于宣广改扩建后释放被压制通行需求而通行收入恢复至2022年改扩建前九成，公司通行费同比增长13%，其中Q1+9%，Q2+18%，Q2增速提升受益于宣广通行费收入加速恢复至略超2022年同期。2）财务费用增长：受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，上半年财务费用逐季上行。
　　市场风险偏好变化与股东减持公告致股价承压，不改长期价值。2025年8月28日公司公告股东招商公路（持股29.06%）计划减持公司不超过3%股份，其中以集中竞价/大宗交易方式减持股份分别不超过1%/2%。减持期为公告披露日起15个交易日后的3个月内。减持公告叠加市场风险偏好致近期股价承压。我们认为招商公路专注公路投资运营，除自身路产改扩建项目外，还需预留资金用于收并购，出于自身业务发展需要及资金需求而理性减持。皖通高速区位优秀且理性资本开支，ROE长期稳定在10-13%，盈利能力领跑行业。未来收费公路行业政策优化，有望系统性降低再投资风险。
　　高分红承诺持续，股息率明显回升。2025年4月公司推出新一轮股东回报规划，承诺2025-27年现金分红比例不低于归母净利润60%，维持上一轮高分红承诺水平。过去数月股价调整已使得公司PE估值水平回落，假设未来分红率保持在60%高位，我们估算2025-27年股息收益率为4.9%、4.9%、4.7%，公司现金流稳定且股息确定，仍是交运行业红利优先。提示市场风险偏好继续主导相对收益。
　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等