公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母19.6、2.4、2.4亿元（+4.8%、-20.7%、-9.3% yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母10.4、1.5、1.5亿元（+20.8%、-8.3%、+23.8% yoy）。公司加大费用管控，三项费用率同比-9.9 pct，原料药价格下行、计提资产减值损失为扣非净利润下滑主因。考虑到集采风险出清+特色制剂进入密集获批周期加速放量+1类新药奥美克松钠已申报上市，维持“买入”评级。
　　原料药收入持续修复
　　1H26公司原料药及中间体收入7.4亿元（+1.5%），自营原料药4.13亿元（+2.4%），我们预计随着原料药非规市场价格逐步缓解，公司原料药业务增速有望再度提升。Newchem收入3.26亿元（+7% yoy）、贸易公司收入136万。我们看好随海外经济恢复，2H26 Newchem维持高个位数增速。
　　制剂占比持续提高，呼吸、皮肤科为主要增量
　　1H26制剂收入11.97亿元（+6.2% yoy），其中自营产品11.39亿元（+3%yoy），医药拓展部配送销售收入0.61亿元。分科室来看，1H26妇科计生类制剂产品销售收入2.04亿元，同比下降1%；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.49亿元，同比下降18%；呼吸类制剂产品销售收入4.62亿元，同比增长4%；皮肤科制剂产品销售收入1.35亿元，同比增长12%；普药制剂产品销售收入2.43亿元，同比增长4%；其他外购代理产品0.05亿元。伴随庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇、戊酸雌二醇等新品放量，我们预计2H26制剂收入维持增长势头。
　　创新管线有序推进
　　1）妇科：屈螺酮炔雌醇（4M23获批）、戊酸雌二醇（7M24获批）、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮（5M25获批）、醋酸甲羟孕酮片（4M26获批）、雌二醇片（9M25获批）等获批后有望快速放量，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装（12M25申报上市）进入评审；2）麻醉：1类新药奥美克松钠6M26获批上市，我们预计峰值20+亿元；1M26授权爱施健中国境内独家推广服务商，仙琚和奥默各获得未来商业化里程碑和商业化收益的50%、2类新药CZ1S（术后镇痛）已于1H26申报NDA、2类新药CZ006（术后镇痛）处于临床1期；3）呼吸：2类新药CZ4D（肺曲霉菌病）处于临床1期，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于BE临床。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润4.75/5.43/6.17亿元（+5.55%、+14.46%、+13.63% yoy），基于SOTP估值，给予公司目标估值113.65亿元（前值111.72亿元），对应目标价11.49元（前值11.29元，上调主因仿制药业务可比公司估值上升）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。