运营业务增长，信用减值及高速公路业务拖累利润。公司发布2026年中报：26H1营收32.70亿元（同比+1.67%）、归母净利润5.71亿元（同比-3.12%）；26Q2公司实现营收16.44亿元（同比-2.15%），归母净利润2.56亿元（同比-18.85%）。26H1毛利率为42.04%（同比+0.48pct），信用减值损失同比增加0.38亿元至0.75亿元，同时高速公路业务承压，拖累业绩小幅下降。26H1经营性现金流净额8.93亿元（同比-8.53%），投资活动净现金流出收窄57.18%至3.05亿元。
　　固废、环卫及水务业务快速增长，高速公路业务阶段性承压。（1）固废处理业务：收入15.92亿元（同比+9.16%），毛利率40.63%（同比+0.07pct）；入厂垃圾量644.53万吨（同比+6.43%），发电量19.08亿千瓦时（同比+6.69%），外供蒸汽量85.54万吨（同比+19.05%）。（2）环境卫生服务业务：收入5.53亿元（同比+34.94%），毛利率28.82%（同比+0.30pct），傲蓝得环境并购效应及固废环卫协同持续释放。（3）水处理业务：收入2.87亿元（同比+23.66%）；污水处理量和供水量分别同比增长33.99%和25.03%，上半年累计中标4个项目，新增供排水规模16.24万吨/日。（4）高速公路业务：收入6.11亿元（同比-6.41%），毛利率58.98%（同比-0.53pct）；受运输成本上升及大宗货物运输需求放缓影响，日均车流量同比下降3.70%。
　　垃圾焚烧出海稳步落地，综合能源及数智化业务同步推进。公司管理运营45个垃圾焚烧项目，合计处理能力3.96万吨/日，已取得印度尼西亚茂物Ⅱ垃圾发电项目有条件授标函，并推进乌兹别克斯坦等项目的前期开发。国内落地5个供热改造项目，拓展绿电直连、分布式光伏及零碳园区业务；同时推进5个固废环卫协同项目，并通过“智火大模型”优化焚烧工况和发电效率。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润11.34、11.95、12.39亿元，对应PE为7.0、6.6、6.4x。维持前次合理价值17.49元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。回款低预期；新项目回报率低于预期；国补发放低预期等。