事项：
　　公司公布2026年中报，实现营收29.2亿元，同比下滑9.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.3亿元，上年同期为-0.1亿元。
　　平安观点：
　　毛利率同比改善，费用管控继续强化。上半年公司收入同比下滑，主要受到下游房地产行业持续调整、基建投资下降等因素导致需求有所下滑，公司发货有所减少；但归母净利润同比改善较多，主要因：1）毛利率由上年同期的24.7%提高至27.9%，源于上游原材料大幅上涨之下，及时调整价格策略，多次提价并执行落地；同时持续优化产品和客户结构，不断开发中高端市场和优质项目，期内毛利率相对较高的海外业务、零售业务收入占比进一步提升；2）各项期间费用合计5.52亿元，较上年同期下降5.08%，在强化费用管控的同时推动费用资源向价值创造领域集中。
　　防水卷材毛利率改善明显，零售业务持续放量。分渠道看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工的收入分别同比下滑14.24%、0.35%、8.51%，毛利率分别同比增加5.06pct、0.79pct、2.46pct。公司坚决贯彻执行年初制定的“提升经营质量，推动高质量发展”经营策略，继续优化调整客户和业务结构，报告期内公司针对砂粉业务调整经营模式，专注高端市场开拓，通过授权联营公司生产销售的模式，将部分中低端砂粉材料授外经营。面对下游需求疲弱的市场环境，公司积极应对、寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，海外市场收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不断拓宽公司产品应用场景。
　　投资建议：考虑行业需求修复偏慢，叠加油价等上游成本高企，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元；原预测为3.1亿元、4.0亿元、5.0亿元；对应2026年8月27日收盘价PE为25.4倍、16.6倍、13.0倍。从行业层面看，防水行业格局明显出清，近期行业内积极提价。从公司层面看，科顺股份作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期依然实现规模体量相对平稳，且减值计提较为充分。未来行业步入稳态后，公司市占率、利润率均具备修复空间。我们继续看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。