科顺股份发布半年报，2026年H1实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），归母净利6738.02万元（ yoy+43.50% ），扣非净利2878.18万元（ yoy+310.76%）。其中Q2实现营收14.61亿元（ yoy-19.94%，qoq+0.39%），归母净利382.78万元（yoy-40.66%，qoq-93.98%），单二季度归母净利低于我们此前预期（0.66亿元），主因单季度计提信用及资产减值超出我们此前预期。但上半年产品复价，叠加公司销售结构优化，毛利率良好修复，我们看好防水行业出清较为彻底背景下，公司作为龙头之一持续巩固市场地位，维持“增持”。
　　26H1提价带动毛利率明显改善，零售、出海共同优化销售结构
　　26H1公司防水卷材/防水涂料/施工业务分别实现收入14.11/8.69/5.1亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，提价、叠加提前储备低价原材料库存，共同带动防水业务整体利润率呈现明显改善趋势。同时毛利率更高的涂料零售业务降幅低于平均，亦从收入结构维度带动综合毛利率改善；26H1销售毛利率为27.93%，同比提升3.24pct，26Q2单季度综合毛利率为28.34%，同比+3.47pct/环比+0.83pct，公司毛利率逐季度改善。26H1公司期间费用合计5.52亿元，同比下降5.08%，但期间费率同比提升0.87pct至18.93%，主因收入规模降幅更大，对费用摊薄削弱。其中销售/管理/研发/财务费率同比+0.5/-0.6/-0.1/+1.1pct，财务费用因可转债利息和汇兑损失增加而上升。
　　26H1账面风险资产优化，经营性现金流大幅改善
　　26H1公司合计计提资产及信用减值损失1.8亿元，同比多计提0.27亿元，我们推测或主因财务对应收或抵房资产评估周期影响；截至上半年，公司账面应收账款净值为33.23亿元，同比-23.78%，应收规模显著压降，其中单项计提减值损失的风险应收账面净值为2.21亿元，整体规模有限，考虑到其中或有未过户的抵押资产保障，我们预期进一步大幅计提概率较低；其他非流动资产中已过户的抵债房产净值为8.23亿元，累计计提比例为10%，考虑到上半年地产销售降幅收窄，我们预期抵债资产进一步减值空间较为有限，全年减值规模有望同比收敛。26H1公司经营活动产生的现金流量净额1.95亿元，同比多流入7.6亿元，源于收入结构优化和信用风险管控加强。
　　渠道优化与海外拓展并进
　　26年上半年，科顺股份持续推进渠道体系升级，深化区域扁平化管理，“精准下沉”拓展县域市场。在经销商协同发展上，强化培育机制，推动合作伙伴转型，与众多知名央国企、民企保持长期战略合作，公司已与全国31个省市的3200多家经销商建立了长期稳固的合作关系，形成全国分布、经济高效、梯队合理的经销商系统。在海外，公司在马来西亚设立霹雳州、新山两大生产基地，推动海外业务由产品输出向本土制造升级，为服务“一带一路”沿线市场提供产能支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑报表风险资产规模整体有限，叠加公司毛利率改善效果较好，我们暂维持公司26-28年归母净利润预测为2.12/3.38/4.66亿元，对应EPS为0.19/0.30/0.42元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为25x，考虑到年初以来，公司2轮提价落地效果较好，产品复价顺利推进，防水行业出清较为彻底背景下，公司作为龙头之一持续巩固市场地位，给予公司26年32xPE，对应目标价为6.12元（前值7.65元，对应40倍26年PE）。
　　风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。