三角轮胎发布半年报，2026年H1实现营收50.85亿元（yoy+6.42%），归母净利3.40亿元（yoy-14.11%），扣非净利2.41亿元（yoy-16.16%）。其中Q2实现营收26.15亿元（yoy+3.21%，qoq+5.88%），归母净利1.22亿元（yoy-46.82%，qoq-43.87%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（2亿元），主要是轮胎出口价格承压走弱以及原料成本上涨双向挤压公司盈利空间。考虑近期原料成本压力、汇率波动以及欧盟反倾销等多重因素，我们下调公司26-28年归母净利润预期，并维持“增持”评级。
　　销量同比增长带动收入修复，但出口价格与成本双向挤压Q2盈利
　　26H1公司销售轮胎1,207万条，同比+8.52%，销量增长带动收入同比回升。分市场看，上半年公司国内销量同比+6.8%，其中配套/替换市场销量分别同比+7.5%/+6.2%。外贸销量同比+9.6%，东南亚、俄罗斯等市场保持较快增长，但受地缘冲突影响，中东和非洲市场销量同比下降20%。26H1，受国内外市场竞争加剧、欧盟反倾销及汇率波动等多重因素影响，轮胎出口价格承压走弱；同时天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料受中东区域冲突等影响快速上涨，轮胎行业盈利空间受到双向挤压。受此影响，公司二季度盈利较大幅度下降。26H1公司综合毛利率同比+1.8pct至17.85%，26Q2毛利率则环比下降4.3pct至15.8%。
　　研发成果逐步落地，柬埔寨项目有望助力未来增长
　　公司持续推进高性能轮胎及新应用领域研发，26H1完成新一代高速雪地胎、极寒非镶钉冰雪地轮胎、新能源汽车专用轮胎及多款大规格工程胎开发，并与比亚迪、吉利、一汽红旗等主机厂开展配套。2026年5月，公司自主研发的民用航空子午线轮胎获得中国民用航空局CTSOA批准，6月取得AS9100D航空航天质量管理体系认证，研发成果转化有望逐步拓展公司产品边界。海外布局方面，公司拟投资32.19亿元在柬埔寨建设年产700万条高性能子午线轮胎项目。我们认为，海外产能建设有望提升公司应对贸易壁垒、优化市场结构的能力，并有望成为未来公司成长的重要支点。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期原料成本压力、汇率波动以及欧盟反倾销等多重因素，我们下调公司26-28年归母净利润预期至7.0/8.9/10.4亿元，前值（9.0/10.4/11.9亿元，下调幅度22%/14%/13%），同比分别-24%/+28%/+16%，对应EPS为0.88/1.12/1.30元/股。参考可比公司26年Wind一致预期14xPE，考虑公司货币性资产较多以及柬埔寨项目未来增量贡献，给予公司26年16xPE，目标价为14.08元（前值16.80元，对应15倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。