三角轮胎发布三季报：Q3实现营收25.42亿元（yoy-2.55%，qoq+0.33%），归母净利2.87亿元（yoy+5.52%，qoq+24.66%）。2025年Q1-Q3实现营收73.20亿元（yoy-3.83%），归母净利6.82亿元（yoy-22.77%），扣非净利5.23亿元（yoy-25.28%）。公司Q3净利略高于我们前瞻预期（2.6亿元），主要是原材料成本改善效果较好。维持“增持”评级。
　　前三季度销量有所承压，原材料降本助力Q3净利环比改善
　　前三季度公司实现轮胎产量1817万条，同比基本持平；实现轮胎销量1696万条，同比下降8%，受欧盟反倾销与国内需求偏弱影响销量有所下降。受原材料同比增长影响，前三季度公司毛利率同比下降2pct至16.73%，期间费用率同比增长0.5pct至7.8%。前三季度经营情况整体有所承压。25Q3公司实现轮胎销量584万条，销量同比下降6%，环比基本持平；主要原材料综合采购价格同比下降7%，环比下降5%。公司对美业务较少，受美国贸易政策影响较为有限，叠加原料成本改善影响，公司毛利率环比改善1.5pct至18.6%。
　　成本下降利好持续释放，但欧盟反倾销或加重公司出货压力
　　据百川盈孚，截至10月24日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格较Q3均价分别变化持平/-5%/-5%/-5%，原材料成本持续改善且已处于较低水平，或将进一步缓解公司成本负担。受欧盟对华半钢胎反倾销影响，2025年9月中国半钢胎出口环比下降13%至2771万条，伴随后续反倾销政策逐步落地，预计中国出口欧盟将进一步受阻。考虑公司暂无海外产能，欧盟订单回流与国内市场竞争加剧或加重公司出货压力；但伴随公司后续逐步调整销售结构，预计产销有望逐步回归稳健水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润9.78/10.72/11.94亿元，对应EPS为1.22/1.34/1.49元。选取可比公司2026年Wind一致预期平均13xPE作为参照，给予公司2026年13xPE，对应目标价17.42元（前值15.86元，对应25年13xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。