三角轮胎发布半年报，2025年H1实现营收47.78亿元（yoy-4.50%），归母净利3.96亿元（yoy-35.31%），扣非净利2.88亿元（yoy-40.51%）。其中Q2实现营收25.34亿元（yoy-3.22%，qoq+12.89%），归母净利2.30亿元（yoy-27.71%，qoq+38.45%）。公司H1净利高于我们前瞻预期（3.5亿元），主要是Q2主要原材料市场价格回落以及公司积极调整产品结构影响。我们预计成本压力缓解有望将于Q3完全体现，但受欧盟对华半钢反倾销影响，公司出货节奏与盈利或将受到影响，下调盈利预测。维持“增持”评级。
　　出货与盈利同比略有下滑，25H1公司净利承压
　　受国内替换市场需求不足、国际市场突发事件增多及市场竞争加剧等因素影响，2025年上半年公司销售各类轮胎1112.万条，同比下降9.06%；轮胎业务实现收入47.5亿元，同比下降4.36%。上半年公司全钢胎内贸销售、半钢胎内贸配套销售保持稳定，子午工程胎内贸配套销售实现15%以上的增长；半钢胎产品外贸实现收入利润双增长。上半年受原材料相对高位影响，公司毛利率同比-3.75pct至16.03%；受研发费用率增长，25H1期间费用率同比+0.6pct至7.89%。
　　成本利好有望于Q3持续兑现，但欧盟反倾销或加重公司出货压力
　　25Q2公司实现轮胎销售585万条，同环比-8%/+11%；轮胎业务实现收入25.2亿元，同环比-3%/+13%。25Q2公司主要原材料综合采购价格同比上涨0.53%，环比下降7.13%；公司对美业务较少，受美国贸易政策影响较为有限，受益于原材料成本下降，公司Q2综合毛利率环比+1.1pct至16.6%。考虑前期高价库存影响，成本压力缓解将于Q3完全体现，公司毛利率预计仍有改善空间。但受近期欧盟对华半钢胎反倾销调查影响，中国出口欧盟订单或将逐步受阻，考虑公司暂无海外产能，欧盟订单回流与国内市场竞争加剧或加重公司出货压力。
　　盈利预测与估值
　　考虑欧盟反倾销带来的订单回流与国内市场的竞争加剧，我们下调公司25-27年归母净利润至9.78/10.72/11.94亿元（前值10.98/11.79/13.22亿元，下调幅度11%/9%10%），对应EPS为1.22/1.34/1.49元。选取可比公司2025年Wind一致预期平均13xPE（前值8x）作为参照，公司近年来积极布局亚非拉等海外市场，但考虑公司暂无海外产能，短期欧盟反倾销对公司影响较大，下调估值溢价，给予公司2025年13xPE（前值11x），对应目标价15.86元（前值15.07元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。