投资要点：
　　事件：白云机场披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入40.60亿元，同比+8.95%；归母净利润4.27亿元，同比-43.13%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-27.17%。其中Q2实现营业收入20.83亿元，同比+9.35%；归母净利润2.59亿元，同比-43.0%，环比+54%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-18%。业绩略超预期。
　　业务量居全国首位，国际旅客增长亮眼。26H1公司旅客吞吐量达到4333.33万人次，同比+8.24%，稳居全国机场首位（国内航线同比+5.1%，国际地区航线同比+20.3%）；完成飞机起降28.14万架次，同比+5.88%；完成货邮吞吐量117.75万吨，同比+0.39%。26H1公司累计新开、加密国际客运航线20条，国际枢纽网络持续完善。
　　流量增长推动收入提升，免税商业能级提升。26H1公司收入同比+8.95%，主要系业务量增长。分业务看：（1）航空性收入17.08亿元，同比+8.44%（旅客过港相关+10.78%，飞机起降相关+4.29%）；（2）非航空性收入23.52亿元，同比+9.33%（租赁特许综合+4.78%，航空地面及配餐+9.65%，其他非航+15.61%）。2026年3月公司完成T2出境免税店项目招标，与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由公司与中免集团共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务，26H1该公司贡献投资收益约0.17亿元。
　　三期投产推高成本，利润短期承压但环比改善。26H1公司营业成本31.94亿元，同比+20.48%，毛利率21.32%，同比下降7.53pct，主要系三期扩建工程资产投入使用致成本增加。26H1公司录得投资收益0.94亿元，同比+21.8%（联营及合营企业投资收益0.86亿元，含中免白云机场免税品公司0.17亿元）。26H1公司归母利润同比下滑43%，除营业成本增加外，另一原因为25年同期公司确认广告经营合同补偿收益（1.53亿元）导致高基数。环比看，Q2毛利率已现改善，归母净利环比大增54%，产能爬坡带来的利润弹性正在兑现。
　　产能爬坡进行中，看好利润修复。T3投产后近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次需求，终端容量可承载1.4亿人次，公司枢纽能级实现跨越式提升，中长期成长空间全面打开。综合来看，成本端的阶段性压力正在被持续增长的流量所消化，Q2净利环比改善已初步验证这一逻辑，看好公司进入利润修复通道。
　　投资分析意见：考虑Q2利润环比改善，上调26-28年归母净利润预测至8.1/10.6/13.2亿元（原7.1/9.5/12.4亿元），对应PE为24x/19x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、免税提成率降低、扩建工程影响业绩、商务违约风险。