公司公布1H26业绩：收入40.60亿元，同增9.0%；归母净利润4.27亿元，同降43.1%，扣非归母净利润同降27.2%。其中二季度公司实现收入20.83亿元，同增9.4%；归母净利润2.59亿元，同降43.0%，扣非归母净利润同降18.1%。公司上半年业绩超出我们预期的3.4亿净利润26%，主因新产能使用费及成本增量优于预期。T3航站楼和第五跑道投产后，白云作为大湾区门户枢纽，产能爬坡具备动力，流量增长较快，1H26旅客吞吐量同比增速达8.2%，同时通过向集团支付资产使用费模式运营三期资产，有望缓解中短期成本增长压力，维持“增持”。
　　2Q受新产能成本及上期营业外收入影响，盈利同比下滑43%
　　虽然航司2Q26运力投放较为谨慎，但白云机场旅客吞吐量仍实现同比增长4.1%至2079万人次，其中或受益于基地航司积极开辟国际线，国际+地区线增速相对更高，同增17.0%。或由于国际线占比提升以及其他非航收入增长较快，2Q26营收同增9.4%至20.83亿元，快于流量增速。不过由于T3航站楼和第五跑道投产，公司营业成本同增20.9%，2Q26毛利率同降7.4pct至22.4%，同时2Q25仲裁赔偿录得营业外收入1.55亿，使得归母净利润同降43.0%至2.59亿，扣非归母净利润同降18.1%至2.43亿。
　　新产能爬坡，1H26营收随流量稳步提升
　　1H26整体来看，白云机场旅客吞吐量同比较快增长，同增8.2%至4333万，其中国际+地区线同增20.3%至985万人次，占比同增2.2pct至22.7%。流量放量叠加国际线比例提升，使得航空性收入同增8.4%至17.08亿；非航业务增速稍快，同增9.3%至23.52亿，其中租赁特许增速较慢，同增4.8%至9.49亿，或与T1转场商业过渡、免税业务尚未明显好转有关。
　　成本增长压力有所缓解，有望进入流量及盈利释放周期
　　1H26成本端主要受T3航站楼和第五跑道投产影响，营业成本同增20.5%至31.94亿，毛利润8.66亿，同比下降19.5%。不过目前公司通过以向集团支付资产使用费模式运营三期资产，且T1转场，有望降低水电、人员等运营支出，公司成本增长压力有所缓解，最终1H26扣非归母净利润4.09亿元，同降27.2%，好于此前预期。往后展望，新产能投产后，公司整体设计年旅客吞吐量达1.2亿，另外公司与中国中免设立免税品公司运营T2/T3出境免税业务，提升了白云机场对于免税业务的权益，有望共同推动公司盈利较快进入回升通道。
　　盈利预测与估值
　　考虑1H26成本好于预期，我们上调公司26年归母净利润2%至8.89亿元，不过免税业务恢复仍需等待，下调27-28年归母净利润2%/6%至10.76/13.19亿元，对应EPS为0.34/0.42/0.51元。基于DCF折现法，给予目标价9.20元（WACC8.9%，前值9.5%，永续增长率2.0%不变，目标价前值10.40元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能成本超预期。