投资要点：
　　白云机场发布2025年中报：2025年上半年白云机场实现营业收入37.26亿元，同比增长7.68%。归属于上市公司股东的净利润为7.50亿元，同比增长71.32%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为5.62亿元，同比增长32.17%。
　　业务量持续增长带动收入提升。飞机起降架次为26.58万架次，同比增长7.03%；旅客吞吐量为4003.59万人次，同比增长9.23%；货邮吞吐量为116.89万吨，同比增长1.96%。其中，国际旅客吞吐量达到785.92万人次，同比大幅增长23.86%。公司上半年航空性收入15.7亿元，同比增长9.4%；非航空性收入21.5亿元，同比增长6.5%，其中租赁特许综合收入为9.1亿元，同比增长19%。
　　仲裁一次性影响增厚利润。公司报告期内通过仲裁裁决获北京沃捷传媒补偿二号航站楼及GTC广告媒体空置期损失，大幅增厚非经常性损益1.53亿元。
　　签订10年期T3航站楼出境免税合同，扣点率为21%。2025年8月12日，白云机场股份公司与中免集团签署白云机场T3航站楼出境免税项目合作合同，核心内容包括：分三阶段开业（首阶段T3国际功能启用时1200 ㎡同步开，2026年底前8间指定商铺全开业且累计开1600 ㎡以上，其余协商确定）；经营期限10年（自T3国际功能启用日起算）；费用方面，月经营费用取月保底（首年单价2300元/㎡，2027年上浮6%，2028年起按客流调整）与月销售提成（销售额21%）较高者，月综合管理费固定85元/㎡。
　　投资看点：白云机场三期项目（T3航站楼、跑道）即将投产，投产后整体规划旅客吞吐量1.2亿，远期目标1.4亿人次。预计三期投产后能为公司带来更大增长空间，但产能爬坡期业绩将承压。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润为13.02、8.58、9.11亿元，对应9月5日收盘价估值分别为17.6、26.7、25.1倍，给与“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。