事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入2.31亿元，同比下降2.83%；归母净利润0.58亿元，同比下降8.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降16.86%。单季度方面，26Q2实现营业收入约1.19亿元，归母净利润0.27亿元，扣非归母净利润0.23亿元。
　　国内低端市场竞争导致收入承压，海外高端产品推动芳纶纸结构改善。26H1公司综合毛利率为39.42%，同比下降0.95pct。其中，芳纶纸实现收入2.14亿元，同比下降5.50%，主要受国内低端芳纶纸市场竞争加剧影响；但受益于海外高端电气绝缘纸需求增长和产品结构优化，毛利率同比提升0.40pct至42.31%。复合材料实现收入0.16亿元，同比增长55.28%，毛利率同比下降4.78pct至-1.93%。2026H1公司期间费用率为13.22%，同比提升3.18pct；其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.38/+0.67/+1.30pct，研发费用同比增长22.76%，主要系公司持续加大新产品研发投入。
　　电网及AI数据中心配套变压器需求拉动高端芳纶纸增长，公司完成南通中菱收购，向电力绝缘深加工延伸。海外电网升级及AI数据中心建设带动配套变压器需求增长，主要拉动公司高端电气绝缘用芳纶纸需求。26H1公司境外收入同比增长13.85%至0.59亿元，毛利率同比提升2.77pct至42.93%，反映海外高端产品销售保持较好增长；国内变压器厂商出口增长亦带动公司芳纶纸境内销量。同时，公司于6月底完成对南通中菱51%股权的收购，业务由芳纶纸基材向电力绝缘材料深加工及终端应用延伸，南通中菱承诺2026-2028年净利润分别不低于0.17/0.20/0.21亿元。此外，新型功能纸基材料产业化项目于2026年3月全面投产，公司新业务逐步由研发转向产业化验证和产能爬坡阶段。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年EPS分别为1.12/1.74/2.79元/股，参考可比公司估值水平，并综合考虑公司高端芳纶纸竞争优势、新产能释放，以及收购南通中菱后向变压器等电力绝缘领域延伸的成长空间，给予27年30倍PE估值，对应公司合理价值52.25元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。竞争加剧，装备需求及交付低预期，政策调整风险等。