本报告导读：
　　受益于AI产业及航空驱动的需求爆发和上游矿产供应紧张，钽金属价格大幅上涨。稀美资源作为全球领先的钽铌冶炼企业之一，公司加速推进产能扩张，未来成长可期。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.49港元。公司是全球领先的钽铌冶炼企业之一，积极推进产能扩张，未来增长可期。我们预计公司2026-2028年营收分别为33.98/43.04/52.46亿元，归母净利分别为3.26/4.45/5.74亿元，EPS分别为0.79/1.08/1.39元。考虑公司产能扩张，参考可比公司估值，给予公司2026年30倍PE估值，目标价23.7元，按照1CNY=1.16HKD计算，对应目标价27.49港元。
　　航空及AI驱动下游需求快速增长，公司收入稳步提升。2025年公司实现收入22.42亿元，同比增长23.04%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长38.17%。分领域来看，公司50%收入来自于高温合金，10%来自于半导体，5%来自于光通信，公司产品是AI产业链不可或缺的上游关键材料。受益于全球航空及国防工业的稳定增长及AI驱动下钽铌需求快速增长，公司高温合金、半导体及光通信业务有望持续贡献增量。
　　湿法产能翻倍扩张与产品结构高端化，持续巩固全球龙头地位。公司正进行大产能扩张，湿法产能预计将从2025年的3000吨翻倍至2027年的6000吨；火法产能从2025年1350吨将提升至2026年的1800吨；产品结构优化方面，公司逐步从传统湿法冶炼向技术壁垒更高的火法深加工产品延申产业链，高附加值产品收入占比已从2024年的44.5%提升至2025年的54.2%，同比提升9.7pct，6N级高纯钽锭已经获得下游客户认可，产能规模化和产品高端化有望共同驱动公司实现收入与利润率的双重提升。
　　公司逐步完善产业链一体化布局，核心竞争力凸显。公司已形成“原材料采购-湿法冶炼-火法深加工-终端销售”的一体化布局：上游端，公司与超过100家供应商建立稳定合作，通过长单锁定了三分之一原料供应，并与第二大股东赣锋锂业签订采购框架协议，利用其锂矿伴生资源优势保障供应，同时，公司还将在全球范围内的钽铌矿资源富集区域，积极开展优质矿源的寻找与投资工作；在下游，公司服务全球近500家头部客户，积极拓展下游钽铌应用。公司逐步完善产业链一体化布局，核心竞争力凸显。
　　风险提示。上游资源端价格波动，下游需求波动，产能爬坡进展