事件：2026年1-7月全国规上工企利润累计同比17.6%，前值18.7%；营业收入累计同比6.5%，前值6.5%。
　　工企利润增速高位回落，量价利三因子均放缓。7月营收当月同比为6.5%、较前值下滑了4.7个百分点，7月利润当月同比为11.2%、较前值下滑了3.9个百分点，符合此前我们提示的“利润增速或高位放缓”。拆分来看（利润增速=工业增加值PPI利润率同比），量价利三因子对7月利润增速的贡献分别为+4.6、+3.6、+5.3个百分点，分别较前值收窄了0.9、0.7、1.1个百分点。利润率四因子拆分来看，工企延续降本态势但对利润的正贡献有所下滑。7月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.7、8.2、-0.7、5.4元，与2025年同期相比分别变动-0.1、-0.2、-0.04、+0.3元。分类型来看，民企利润增速表现稍弱，其盈利空间受“上游涨价+终需偏弱”双重挤压，且在两大利润主线（AI有色、油煤化工）中受益程度或较有限。
　　利润格局：中游利润占比提升，下游延续承压。(1)利润占比：7月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为31.4%、41.1%、16.9%、10.6%，分别较前值变动了-0.1、+0.7、-0.3、-0.2个百分点。(2)从三大链条来看：AI有色贡献扩大，油价中枢回落对应油煤化工动能放缓，“反内卷”已超过一周年、对利润的影响转为负贡献。测算显示，7月三大链条对工企利润累计同比的贡献分别为14.2、6.6、-0.4个百分点，分别较前值变动了+0.3、-0.8、-0.4个百分点。
　　库存周期：工企去库压力增大，稳增长或有加码。7月名义库存同比、实际库存同比以及库销比指标均指向工企库存去化压力增大。政策提出要加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”、“两新”、“六张网”建设，若8月、9月经济基本面仍偏弱运行，或连续2个季度GDP同比增速低于目标区间（4.5%-5.0%），则9月有望出台一定力度的逆周期调节政策。
　　往后看，继续提示企业利润增速或延续放缓，Q4可能面临一定下行压力。企业利润改善的三大链条，AI有色有望延续高景气但约束在于2025Q4存储涨价形成较高基数；地缘冲突仍有反复，油价中枢或难回到4-5月高位水平，因而油煤化工盈利或趋于走弱；“反内卷”综合治理已超过一周年，对工企利润贡献逐渐由正转为负。综合来看，我们预计企业利润增速或延续高位放缓，Q4可能面临一定下行压力。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。