投资要点：
　　7月美国新增非农就业意外转负，劳动力市场降温趋势进一步确认，但趋势走弱与一次性扰动并存，尚未出现非线性衰退迹象。7月新增非农-2.3万人，大幅低于市场预期的+8万人，为年内第二次负增；5、6月数据合计下修10.3万人，3个月移动平均由6月的7.7万降至2.0万，新增就业自3月高点连续4个月回落。降温的广泛性还体现在7月ADP新增私营就业仅4.4万人、较6月9.5万明显降温；反映因失去工作而失业的U2失业率仅由6月的1.9%升至2.0%，7月初请失业金仍处低位、6月企业裁员率维持1.2%的较低水平，指向走弱以招聘收缩为主、裁员潮未起。
　　失业率降至4.10%主要来自劳动力供给收缩而非需求走强，低失业率不构成就业韧性证据。7月劳动力人口减少26.4万，劳动参与率降至61.4%。分年龄看，25-54岁核心劳动力参与率回升至83.4%、基本盘平稳，16-19岁青年参与率降至34.9%、55岁及以上降至36.9%，劳动力供给收缩具有结构性特征。
　　薪资增速创2021年6月后新低，工资通胀压力明显缓解，9月加息必要性或进一步削弱。7月平均时薪环比+0.1%（预期+0.3%）、同比+3.2%创2021年6月以来新低。数据公布后市场预期美联储9月加息概率由57%回落至44%。我们认为，年内大概率不加息也不降息，通胀或仍是决定后续路径的关键变量，8月下旬杰克逊霍尔会议上沃什的政策表态是下一个验证点。
　　7月非农转负的行业归因，可拆为财政压力、世界杯效应、需求与AI冲击四类因素。财政压力或是7月地方政府教育行业新增就业人数（-5万）大幅弱于季节性走势的原因。私营部门中，就业的走弱更多对应需求端的偏弱，且集中于消费环节。7月休闲和酒店新增就业（-4万）部分对应世界杯临时用工的退潮，或属一次性脉冲，但同样或说明服务消费降温。此外，零售（-1.9万）与非耐用品制造（-1.3万）收缩、零售3个月移动平均由正转负，则指向商品消费景气偏弱。
　　行业层面，AI的影响或已从潜在暴露走向现实替代。信息业、金融业新增就业人数三月移动平均连续多月为负，二者的职业暴露度高，影响或呈扩散态势。与此同时，与AI基建相关的部分行业（建筑、耐用品）保持扩张，替代与创造并存。
　　风险提示：通胀超预期反弹；经济下行超预期；政策不确定性。