核心观点：
　　北美缺电大背景：我们测算，北美数据中心的装机容量有望从2025年的40GW左右提升至2030年130-170GW（按中值150GW测算，较之25年的增量达到110GW），这其中靠电网并网满足的增量需求预计不超过53%，50GW以上的需求可能需要依托自建电源满足，自建电源中天然气占比短期或接近75%，显著高于传统电网的40%左右。天然气模式下，可选发电方式主要包括燃气轮机、往复式内燃机、固态氧化物燃料电池等，这些细分方向的整机/零部件供应商有望充分受益于北美AI“缺电”带来的需求高景气。
　　非燃机AIDC用电需求可观：我们认为燃机供给不足是带来其他能源形式需求外溢的核心原因。经过测算，我们认为2026-2030年燃机用于满足AIDC用电需求的有效供给累计在100GW左右，接近匹配北美AIDC 2030年较之2025年110GW左右的用电增幅。假设2030年较之2025年北美AIDC用电需求增量占全球的50%，则非北美地区AIDC驱动的新增用电需求预计也有100GW以上，加之26-30年燃机交付量加速扩张带来的年均折旧需求增加，非燃机AIDC用电需求的缺口预计也在100GW以上（或同样以离网为主）。故以往复式内燃机/SOFC为代表的其他主电形式中长期发展空间可观。
　　为什么SOFC可能是中长期最具潜力的离网主电形式：我们认为SOFC的核心优势包括交付周期短+可灵活扩容、发电稳定&发电效率高、天然契合“高压+直流”（HVDC）供电框架等。行业领军公司Bloom Energy的收入&利润率&订单增速均充分反映需求景气度，且其订单需求区域结构的变化&与甲骨文的合作则反映了需求逻辑的变化（中短期AIDC开发商对缩短配电周期的诉求或重于对成本的考量）。SOFC当前主要缺点是系统部署成本&LCOE均高于燃机，但从趋势上看燃机部署成本在提升，SOFC部署成本则有望持续下降。我们测算当SOFC的每kw部署成本降至1500美元左右，LCOE就可能优于CCGT-重燃。引申出的结论是——展望2030年，若SOFC的单位部署成本大幅优化，其可能全方位领先其他离网主电形式，不仅将受益于AIDC非燃机需求的溢出，也有望实现对其他能源形式的替代。
　　 SOFC如若放量可能带来的产业链机会：SOFC放量前景可参考Ceres Power/Oil Price的数据，2030年SOFC终端出货量规模有望达到22GW/燃料电池市场规模则有望达到300亿美元，预计未来5年SOFC市场规模将有10-20x的增长潜力，如若降本顺利，预计将逐步替代其他离网主电形式，增长斜率有望更加陡峭。从供应链角度出发，电堆占SOFC模块成本的60%+，而在电解质支撑路线中，电解质支撑体与连接体相关成本合计占电堆成本的近60%，是最值得关注的环节。电解质支撑体——当前主要材料为YSZ陶瓷材料，1GWSOFC出货有望拉动4000万片的陶瓷基板需求，重点关注三环集团。连接体——我们测算Bloom Energy单电池25W对应的连接体金属铬需求为128g，对应1GW的SOFC金属铬用量可能达到5120吨，重点关注振华股份。其他供应链环节相关公司包括：壹连科技、春晖智控、京泉华等。
　　建议关注：振华股份、壹连科技、春晖智控、三环集团、京泉华、潍柴动力等；
　　风险提示：行业景气度不及预期；竞争格局恶化风险；数据测算偏误风险；技术成熟度不及预期风险。