苏州银行26H1归母净利润、营收、PPOP同比+8.5%、+13.1%、+19.5%，增速较26Q1 +0.28pct、+2.14pct、+2.54pct。1-6月年化ROA、ROE分别同比-0.04pct、-0.10pct至0.85%、12.24%。公司26H1存贷款结构优化带动净利息收入高增，非息增速降幅收窄，资产质量边际改善。关注后续资本补充、债市投资波动，维持“买入”评级。
　　存贷款结构优化，净利息收入高增
　　6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+16.0%、+14.8%、+13.5%，增速较26Q1 -2.2pct、+1.1pct、-1.5%，扩表增速依然强劲。26H1零售/对公/票据增量占比分别为-6%/115%/-9%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低收益资产进一步压降。公司坚持“科创+跨境”“民生+财富”双引擎驱动，合作科创企业超1.55万家，服务外汇客户超5,000家，国际结算量近三年持续保持两位数增长。26H1公司净利息收入同比+23.9%，较26Q1 +2.2pct。26H1净息差较25A上升7bp至1.40%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较25A下行23bp、下行30bp至2.94%、1.54%。公司持续优化存款结构，6月末存款活期率28.5%，较25年末+2pct。负债成本的压降对净息差贡献明显。
　　非息增速降幅收窄，运营成本优化
　　26H1非息收入同比-7.5%（26Q1：-8.9%），占总营收比例较26Q1略下降至28.2%。26H1中间业务收入同比-8.1%（26Q1：-19.0%），降幅有所收窄。公司深化财富管理转型，管理个人客户AUM稳步提高，截至26H1末超4200亿元。26H1银行卡业务、代理类业务、结算类业务分别同比增长4.72%、16.51%、34.97%。由于去年同期基数相对较高，代客理财业务、投融资业务分别同比下降46.74%、17.16%。26H1公司其他非息收入同比-7.2%（26Q1：-1.2%），公司26H1（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-11.8%，主要受去年同期高基数及债市行情波动影响。成本收入比同比减少2.8pct至27.7%，运营成本持续改善。
　　资产质量边际改善，零售压力有所缓解
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.81%、382%，较26Q1末-1bp、+1pct，资产质量边际改善。26H1末零售不良率较25A末下降13bp至1.69%，其中经营性贷款、消费性贷款、个人按揭不良率分别较25A末-54bp、-12bp、+24bp至2.47%、1.66%、1.11%；26H1末对公不良率较25A末上行6bp至0.60%。前瞻指标略有波动，26H1末关注率为0.91%，较26Q1末上升9bp。测算26H1年化不良生成率0.60%，同比-0.12pct；26H1年化信用成本为0.51%，同比上行17bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.16%，较26Q1末+0.19pct、+0.19pct。
　　给予26年目标PB0.90倍
　　鉴于净利息收入增长较快，我们预测26-28年归母净利润为58.6/64.3/70.7亿元（分别较前值+1.6%/+2.9%/+3.7%）。26年BVPS预测值12.14元（前值12.12元），对应PB0.72倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值为0.69倍（前值0.67倍），公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，维持26年目标PB0.90倍，目标价10.93元（前值10.91元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。