公司公布26年中报：1H26营收30.96亿元（yoy+54.7%），归母净利润8.51亿元（yoy+427.0%），扣非净利润7.52亿元（yoy+324.2%），符合业绩预告（预期归母利润7.9-8.7亿元，扣非利润6.9-7.7亿元），其中2Q26营收15.32亿元（yoy+38.1%），归母净利润2.97亿元（+158.1%），扣非净利2.39亿元（yoy+22.6%），收入利润高速增长主因Nav1.8及PDE3/4部分首付款确认，剔除BD收入后内生收入12.6亿元，+14.0%yoy。我们预期26年内生收入增速20-25%，表观收入增速超50%，看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，维持“买入”评级。
　　已上市4款创新药国内快速放量
　　 1）环泊酚：我们推测1H26环泊酚快速增长，预计26年销售额增长超20%，销量增长超30%，国内峰值30+亿元；产品已于6M26美国获批上市；2）克利加巴林（普瑞巴林me better）和考格列汀（DPP-4，两周一次给药）：均于24年获批上市，24年底纳入国家医保，我们预期26年合计销售额5-6亿元，国内峰值分别20+和10+亿元；3）安瑞克芬（κ受体）：5M25腹部手术术后镇痛获批上市，25年底纳入医保；9M25肾病瘙痒获批上市，我们预期国内峰值40+亿元。
　　自免小分子对外授权，26年已达成5项BD
　　公司8/25公告，将一款临床前自免小分子资产以7589万美金首付款（含4000万美金现金和等值3589万美金的股权）+最高14.6亿美金里程碑+分成将海外权益授权给Sentivera。公司26年已累计达成5项BD，此前BD的分子海外进展顺利：1）HSK31858（DPP-1）：治疗支气管扩张症，同靶点全球第二中国第一，我们预计海外26年内开启3期临床，我们预计海外峰值20+亿美金（全球同靶点进展最快为INSMED，8M25美国获批上市）；2）HSK39004（PDE3/4）：治疗COPD，粉雾剂全球进展第一，海外权益1M26授权AirNexis，即将开启全球2期临床；3）Nav1.8：海外权益4M26授权艾伯维，即将推进全球临床。
　　国内临床研发进展顺利，多款产品进入临床后期阶段
　　 1）Factor B（HSK39297）26年7月获批阵发性血红蛋白尿适应症，IgA肾病处于3期临床；2）HL231（茚达特罗格隆溴铵）已于26年4月NDA；3）DPP-1（HSK31858）处于临床3期，我们预期26年底前后NDA；4）PDE3/4（HSK39004）：4M26和5M26混悬和粉雾剂均处于临床3期；5）PDE4B（HSK44459）：5M26特发性纤维化处于临床3期；6）THRβ（HSK31679）：6M26进入MASH临床3期；7）IL-23口服环肽（HSK47388）：银屑病和溃疡性结肠炎2期临床，我们预测26年底开启3期临床。
　　盈利预测与估值
　　考虑到BD收入增厚利润，我们上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润15.4、13.9、10.3亿元（较前值+42%、+69%、+2%）。我们基于SOTP估值法给予公司目标市值1105亿元（前值1110亿元），对应目标价96.89元（前值99.08元，变动主因仿制药业务可比公司估值下降）。
　　风险提示：临床研发不及预期、产品放量不及预期、政策风险。