事件：公司2026上半年实现收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%；扣非归母净利润5.25亿元，同比减少7.30%；经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.90%。单季度看，公司2026Q2收入18.05亿元，同比增长9.59%；归母净利润2.16亿元，同比减少25.69%；扣非归母净利润2.53亿元，同比减少3.12%。
　　小分子CDMO业务基本盘稳健，订单储备推动后续放量。2026H1小分子CDMO收入22.97亿元，同比减少5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率提升1.76pp。2026H1公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床III期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化、临床后期项目各1个，公司根据在手订单预计2026H2小分子PPQ项目13个。截至中报披露日公司整体在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%，2026年初至披露日新签订单同比增长54.59%。公司维持2026年全年收入同比增长19%-22%的指引。
　　新兴业务进入业绩放量期，产能匹配订单加速扩张。2026H1新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%，毛利率32.50%，境外收入4.40亿元，恒定汇率增长63.21%。（1）化学大分子2026H1收入7.36亿元，同比增长94.14%；截至中报披露日在手订单同比增长163.47%，其中境外占68.30%。2026H1服务多肽/寡核苷酸/毒素连接体项目60/74/58个，其中多肽商业化1个、PPQ 8个，减重相关项目25个。2026H1新投产5条高活产线，多肽固相产能2026年底将增至6.9万升并将进一步扩张。（2）生物大分子2026H1收入2.00亿元，同比增长122.82%。截至中报披露日在手订单同比增长88.71%，其中境外占49.18%。奉贤基地二期抗体车间、ADC商业化生产车间投产。（（3）制剂CDMO 2026H1收入1.78亿元，同比增长50.93%；截至中报披露日在手订单同比增长30.93%，其中境外占33.37%。（4）临床CRO 2026H1收入1.43亿元，同比增长2.73%。新承接项目135个，其中II/III期临床项目增长超40%。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2026-2028年公司营业收入分别为80.11亿元、98.57亿元、120.85亿元，归母净利润分别为14.01亿元、18.18亿元、23.20亿元，对应2026年8月25日收盘价，PE为44.3倍、34.2倍、26.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、政策变化风险、汇率风险等。