事项：
　　26H1公司营业收入36.07亿元（+13.13%），归母净利润5.20亿元（-15.71%），经调整净利润7.53亿元（+12.90%）。26Q2营业收入18.05亿元（+9.55%），归母净利润2.19亿元（-25.7%）。截至报告披露日公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%；新签订单同比增长54.59%。
　　评论：
　　小分子业务呈现高质量、稳健发展态势。26H1公司小分子CDMO收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点。2026年上半年，公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个。根据在手订单，预计2026年下半年有13个小分子PPQ项目，后续商业化订单储备充足。
　　新兴业务实现跨越式增长，化学大分子和生物药CDMO拉动增长。26H1新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。
　　化学大分子CDMO：26H1收入7.36亿元（+94.14%），在手订单同比增长163.47%。1）多肽方面：公司服务多肽药物60个，其中25个减重相关多肽项目；公司披露的阶段性项目包括商业化项目1个，验证批（PPQ）项目8个，临床后期项目13个，临床早期项目23个。2026年底，多肽固相合成产能预计将扩产至6.9万升。2）寡核苷酸方面：2026年上半年公司服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个、临床后期项目20个、临床早期项目49个。同时，广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目，包括AOC、POC、ApDC、Oligo-lipid等。3）此外，公司26年上半年服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个，临床项目46个。
　　生物大分子CDMO：26H1收入2.00亿元（+122.82%），在手订单同比增长88.71%，共执行项目162个，包括7个BLA项目、验证批（PPQ）项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个。
　　制剂CDMO：26H1收入1.78亿元（+50.93%），在手订单同比增长30.93%，公司目前累计已有11个制剂产品实现商业化供应，国际化发展步伐加速。
　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测分别为15.58/18.73/22.51亿元（预测前值为14.35/17.79/21.39亿元），同比+37.5%/+20.3%/+20.2%。当前股价对应2026-2028年PE分别为40/33/28倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2026年50倍PE，对应目标价格为216元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧；4、汇率波动风险等。