中国广核发布半年报，1H26实现营收314.83亿元（yoy-2.76%），归母净利61.05亿元（yoy+2.66%），对应2Q26营收151.64亿元（yoy+11.79%），归母净利33.64亿元（yoy+15.06%），高于我们2Q26业绩前瞻报告预期区间上限的30.60亿元，主要是公司公告收购苍南核电的时间晚于我们前瞻报告发布时间，我们的预期中未包含2026年4月29日投产的苍南1号机组盈利（1H26净利润4.19亿元，归母贡献1.93亿元）。看好核电机制电价政策下公司稳健成长，维持“买入”评级。
　　1H26公司平均上网电价同比反弹，度电折旧成本同比-0.48分
　　1H26，公司完成控股/控参股核电上网电量872.54/1095.97亿千瓦时，同比下降2.25%/3.32%。采用电力收入/控股上网电量简单测算公司平均上网电价，1H26，公司平均上网电价（含税）0.391元/千瓦时，同比+0.29分/千瓦时，主要得益于广西机制电价政策执行带来防城港核电上网电价同比提升。营业成本端，我们测算公司1H26度电折旧成本为6.01分，同比下降0.48分，我们认为主要是公司部分固定资产按照产量法计提折旧，台山机组因造价偏高而度电折旧水平较高，台山核电1H26上网电量同比-63.42%，在控股上网电量中的占比同比下降7.20pp至4.31%；度电燃料成本为5.44分，同比略增加0.26分。
　　分厂址看，不同核电子公司盈利分化较大
　　存量核电厂址中（含参股红沿河），1H26实现净利润同比增长的为防城港核电/宁德核电，其净利润分别同比+240.23%/+23.80%至14.07/14.66亿元，防城港核电主要得益于机制电价政策执行下上网电价的同比修复，宁德核电虽然因市场化电价同比下降而营业收入同比下滑2.46%，但由于收到的增值税退税同比增加，净利润同比增幅较大。其他厂址净利润呈现不同幅度的下滑，除台山核电是由于检修时间同比增加较多，其他厂址或主要受市场化电价水平同比下降影响。1H26度电净利润层面，存量厂址整体度电净利润为7.77分，同比略下降0.15分，其中大亚湾/阳江/宁德/防城港/岭澳/岭东/台山/红沿河分别为26.31/6.67/9.12/8.75/5.22/11.96/-25.90/5.11分，同比-3.26/-1.01/+1.51/+6.09/-0.22/-1.51/-28.59/-0.79分。
　　新投产惠州/苍南机组贡献增量利润
　　惠州1号/苍南1号机组分别于2026年的4月19日和4月29日投产，1H26惠州/苍南核电实现上网电量17.61/16.66亿千瓦时，均按照核电标杆电价0.4153元/千瓦时上网发电，其中苍南核电实现净利润4.19亿元。2026年8月3日，惠州2号机组投产，有望为公司2H26盈利带来新的增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑苍南机组注入已完成，我们上调公司2026-2028年归母净利润0.25%/2.79%/3.83%至106/120/134亿元，其中2026年上调幅度显著更低主要是考虑台山核电上半年盈利负面影响。基于对公司2026年EPS/BPS0.21/2.56元的预期，考虑公司在建核电机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，参考A股可比公司Wind一致预期2026EPE均值22.2x，H股历史5年PB均值0.95x，给予公司A/H股26EPE/PB 26.0/1.5x，目标价5.48元/4.44港币（前值：5.25元/4.37港币基于A/H股26EPE/PB25.0/1.5x），维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求不及预期，机组核准不及预期，公司机组投产不及预期，上网电价不及预期。