事件：药明合联发布2026年半年报，公司实现营业收入37.01亿元人民币，按实际汇率计算同比增长37.0%，按固定汇率计算同比增长41.5%。毛利13.71亿元人民币，同比增长40.6%，毛利率37.0%，同比提升0.9 pct。经调整归母净利润10.27亿元人民币，同比增长37.4%；经调整归母净利率27.8%，同比提升0.1 pct。
　　收入及毛利快速增长，项目管线及在手订单快速扩张。收入高增长主要由于全球ADC及XDC市场的持续发展，客户及项目数量持续增加：公司作为领先的ADCCRDMO服务提供商的市场份额提升；项目向后期阶段稳步推进。公司毛利实现快速增长，主要由于生产效率的持续提升、产能利用率持续维持高位、生产线成功实现产能爬坡、高附加值服务贡献增加。26H1公司综合CMC(iCMC)项目总数达328个（ADC项目286个，XDC项目42个），其中新签iCMC项目51个。商业化项目2个:PPQ项目合计21个，2026年上半年新签PPQ项目2个。未完成服务订单增至约20亿美元，同比增长50.4%：若包含谱在里程碑付款，未完成总订单金额约22亿美元，同比增长62.2%。全球客户总数扩大至逾810家企业，全球前20大跨国药企中已有15家与公司开展合作。
　　技术平台持续领跑行业。公司凭借WuXiDARx"、X-LinC和WuXiPayload-Linker"*平台赋能多个客户项目，已从PCC阶段推进至iCMC及临床开发阶段，加速新型偶联药物研发。2026年上半年公司已经完成超过3100个生物偶联药分子的早期研究，累计完成超过22000个ADC/XDC分子的研究。
　　产能与布局全面升级。苏州东曜药业60%股权收购已于2026年3月完成，新增抗体与制剂产能，协同效应逐步释放。2026年8月新加坡基地的XmAb/XBCM3车间实现GMP放行，是公司在中国大陆以外的首个生产基地正式启用。XDP4计划于2026年8月底前实现GMP放行。未来，无锡基地将新建XDP5和XDP6制剂车间，增强制剂生产服务，强化后期临床和商业化项目的能力。江阴基地XPLM2产线的新建确保了对关键载荷和连接子供应链的垂直整合。
　　投资建段：药明合联是高增长ADCCXO全球龙头企业，具有明显的平台和品牌价值，在手项目和订单充裕，后续业绩增长确定性较强，预计公司2026-2028年归母净利润为20.5/27.7/37.0亿元，同比增迷38.46%/35.10%6/33.71%，当前股价PE为43/32/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益风险：下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。