来水偏丰电量提升，上半年归母净利润同比+48%。2026H1公司实现营业收入57.16亿元（同比+37.6%），归母净利润17.59亿元（同比+48.1%），其中2026Q1、Q2归母净利润分别为8.59、9.00亿元（分别同比+58.1%、+39.6%），主要系年初电站蓄水偏高、且上半年流域来水偏丰，水电发电量大增，同时火电受水电挤压电量大幅下降，风光电量增长。2026H1公司资产负债率55.2%，同比提升1.52pct，但财务费用同比下降3.0%。上半年公司经营现金流净额38.03亿元（同比+30.81%），投资现金流净额-21.18亿元，投资支出有所扩大主要系收购集团资产。2026年上半年公司拟中期分红9.46亿元，分红率53.8%，高分红配置价值突出。
　　来水持续偏丰，水电电量大增。2026年上半年公司完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.7%。其中：水电213.27亿千瓦时，同比增长57.7%，上半年红水河来水同比偏丰五成，今年5月厄尔尼诺事件发生，预计今年秋冬季达到强至超强厄尔尼诺标准，厄尔尼诺利好南方降水，预计广西来水有望延续偏丰态势。上半年火电发电量4.50亿千瓦时，同比下降49.4%，主要受水电和新能源挤压，2026年广西煤电容量电价由165元/千瓦·年提升至247.5元/千瓦·年，火电盈利稳定性提升；风电12.95亿千瓦时，同比增长18.6%；光伏8.79亿千瓦时，同比增长22.9%。
　　收购集团西藏子公司，打开成长空间。公司去年末发布公告拟收购大唐西藏公司和ZDN公司100%股权，取得西藏地区水电和新能源开发权，其中2027年扎拉水电站有望投产，新能源也将陆续开发建设，打开十五五成长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为35.21/36.50/40.48亿元，按最新收盘价对应PE分别为22.1/21.4/19.3倍。来水偏丰业绩弹性显著，资产收购打开成长空间。参考同业估值，给予公司26年24xPE估值，对应10.72元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；上网电价波动；项目建设不及预期等。