投资要点：
　　事件：桂冠电力公告2026年中报。2026年上半年，公司实现营收57.16亿元，同比+37.59%；实现归母净利润17.59亿元，同比+48.09%；实现扣非后归母净利润17.81亿元，同比+49.70%；实现基本每股收益0.2198元，同比+49.83%。公司同时公告2026年度中期利润分配预案，拟每股派息0.12元（含税），对应现金分红总额9.46亿元，占公司2026年半年度归母净利润的53.77%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　 2026年上半年来水偏丰带动公司水电发电量同比+57.72%，成为业绩增长的重要来源。2026年上半年受红水河流域来水同比偏多5成提振，公司水电实现发电量213.27亿千瓦时，同比+57.72%。同时受新能源装机规模持续增长影响，上半年公司风电发电量同比+18.59%至12.95亿千瓦时，光伏发电量同比+22.94%至8.79亿千瓦时。火电方面，由于广西火电发电空间受挤压上半年公司火电发电量同比-49.44%至4.50亿千瓦时。综合来看公司上半年累计发电量239.51亿千瓦时，同比+47.67%；计算度电营收0.24元，同比-6.83%。水电来水偏丰带来的电量增长成为公司半年度业绩大增的主要来源。
　　中期派息同比大幅提升，彰显公司对于投资者回报的重视。2026年中期公司拟每股分红0.12元（（含税），同比+140%（（年年中期分红为每股0.05元，含税），中期分红增长率超出归母净利润增长率，充分展现公司对于投资者回报的重视。2025年度公司分红总额23.10亿元，派息率70.42%，派息比例连续超过70%，彰显公司积极持续回报投资者的态度，为公司价值兜底。
　　拟收购集团西藏水电类资产、公告投资新能源项目等共同打开远期成长空间。2025年公司公告拟以现金方式收购控股股东中国大唐集团持有的大唐西藏公司、大唐ZDN公司100%股权，交易价款总额20.25亿元，对应PB为1.27x，其中大唐西藏公司是大唐集团在西藏自治区的投资主体，将获取稀缺优质基地项目，进一步奠定公司发展基石。此外公司公告全资子公司拟对外投资潍坊滨海101MW/200MWh储能项目、拟与控股股东全资子公司大唐集团云南公司和大唐集团海投公司按股比80%/15%/5%投资老挝纳磨光伏项目（交流侧装机500MW，直流侧装机630.37MWp），助力公司打开远期成长。
　　投资建议：维持（增增持评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为33.66亿元、35.82亿元、37.56亿元，分别同比+2.6%、+6.4%、+4.9%，分别对应2026年8月3日收盘价的PE估值为25.9x、24.3x、23.2x。
　　风险提示：流域来水大幅波动风险，燃料价格波动风险，购买资产进度不及预期风险，电价风险