上半年归母净利润同比增长，但单Q2亏损明显扩大。公司发布2026年中报，上半年实现营业收入355.17亿元，同比增长7.36%；归母净利润2.70亿元，同比增长374.43%；扣非归母净利润0.29亿元，同比扭亏。其中，H1非经常性损益净额为2.41亿元，主要包括应收款项减值准备转回2.02亿元、资产处置收益0.56亿元。单Q2实现营业收入170.44亿元，同比增长10.09%；归母净利润-14.55亿元，上年同期为-2.15亿元。
　　运力收缩但客座率及价格显著提升，国际线需求更具韧性。2026H1公司ASK、RPK同比分别变化-1.7%/+0.1%，客座率同比提升1.5个百分点至84.3%，单位RPK营收同比增长7.3%。其中国际航线ASKyoy-3.1%，RPKyoy+3.4%，客座率同比提升4.79个百分点至76.79%，国际线需求韧性强于国内。单Q2供需同比分别下降5.13%/4.37%，客座率提升0.66个百分点，单位RPK营收同比增长15.1%；其中国际线供需同比分别变化-4.81%/+0.26%，客座率同比提升3.8个百分点至75.6%。
　　航油成本上升压低主业毛利，汇兑收益推动财务费用改善。2026H1营业成本347.86亿元，同比增长12.73%，快于收入增速；毛利率为2.06%，同比下降4.67个百分点。其中，地缘冲突致2026Q2国内航空煤油出厂均价yoy+90.1%，同期公司燃油成本yoy+68.8%，单位ASK燃油成本yoy+78.0%。H1飞机日利用率yoy-6.9%，固定成本摊薄受到制约，单位ASK扣油成本yoy+7.1%。燃油附加费征收上调部分转嫁成本压力，单Q2单位ASK收入yoy+16.0%，但涨幅低于单位成本增幅，毛利率仍承压。另外，H1汇兑收益由上年同期2.25亿元增至18.82亿元，推动财务费用由17.13亿元降至-0.30亿元，成为上半年归母净利润扭亏的重要支撑。
　　盈利预测和投资建议。考虑油价影响，结合中报下修公司26-28年归母净利润至-2.9/14.4/44.3亿元，持续看好公司重整后经营持续改善，长期成长空间广阔，参考可比公司及历史估值，给予45X 2027PE，对应合理价值1.50元每股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。