投资要点
　　25H1盈利0.6亿元，重整以来首次中报盈利
　　2025H1，公司实现营业总收入331亿元，同比+4%，归母净利润0.6亿元（24年同期为-6.4亿元），扭亏为盈。其中25Q2营业总收入约155亿元，同比+9%，归母净利润-2.2亿元，同比减亏11.1亿元。
　　经营端：飞机利用率进一步恢复，25H1客座率同比提升0.2pct
　　截至25H1末，公司运营飞机共348架，上半年净增0架。2025H1公司飞机日利用率9.6小时，同比增加约0.5小时；ASK、RPK同比+12%、+12%，客座率约82.75%，同比+0.2pct。分航线来看，1）国内航线：ASK同比+3%，客座率85.91%，同比+0.7pct；2）国际航线：ASK同比+60%，客座率72%，同比+3.7pct；3）地区航线：ASK同比+46%，客座率66.9%，同比+5.8pct。
　　收益分析：票价下滑导致客收下跌，单位成本改善，上半年扭亏为盈
　　收入端：25H1单位ASK收入0.425元，同比-7%，单位RPK收入0.513元，同比-7%，主要因为票价下滑。其中25Q2单位ASK收入0.407元，同比-2%，单位RPK收入0.494元，同比-2%。
　　成本端：25H1单位营业成本0.396元，同比-6%，其中单位航油成本约0.125元，同比-14%，主要系油价下跌；单位非油成本0.271元，同比-2%，主要系利用率提升。25Q2单位营业成本0.396元，同比-6%，其中单位航油成本0.119元，同比-17%，单位非油成本0.277元，同比-1%。
　　费用端：25H1销售费用率3.2%、管理费用率1.7%，同比分别+0.2pct、-0.1pct。25H1财务费用17.1亿元，同比减少8.6亿元，主要受汇兑损益影响，当期人民币升值录得汇兑净收益约2.3亿元，而24H1为汇兑损失6.7亿元。按照25H1末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加税前利润约6.5亿元。
　　利润端：25H1归母净利润0.6亿元，实现扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议
　　中长期看行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，票价弹性兑现可期。预计公司25-27年归母净利润分别为12.7、31.0、54.4亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。