报告摘要
　　沪伦铝比价的周期性波动，本质上是由地缘政治事件冲击与内外基本面分化共同驱动，且地缘政治因素在多数时段占据主导地位。
　　2017年，3月至8月，国内供给侧改革从政策预期走向实质性减产落地，新疆、山东等地违规产能清理推进，沪铝获得独立上涨动能，比值自7.1上行至8.1；进入四季度，采暖季限产预期落空、国内库存持续高位运行，而LME仓储制度改革推动海外库存去化、国内出口减少反向支撑伦铝，内外基本面此消彼长，比值自高位回归。
　　2017年9月至2019年9月核心主线围绕俄铝制裁与解除展开，2018年4月美国对俄铝实施制裁，沪伦比值急速跌破6.0，2019年1月制裁正式解除，比值逐步修复至8.0附近。
　　2021年9月至2022年9月欧洲能源危机导致当地超150万吨产能减产，俄乌冲突进一步引爆俄铝出口受阻担忧，比值于2022年3月最低降至6.3，后期国内西南地区因极端高温和来水偏枯导致电解铝大规模减产，内外基本面强弱互换，比值快速修复至均衡水平。
　　2024年3月至今，英美联合禁止LME和CME接收新生产的俄铝，叠加2025年中东地缘冲突升级导致卡塔尔、巴林及EGA合计近300万吨产能停产，比值一路下跌至6.5，随着中东冲突的缓解比值略有修复。
　　展望后市，国内电解铝供给增量有限，海外中东待复产约250万吨、东南亚及安哥拉远期待投产超200万吨，供给压力预期增加，从供应端看比值有向上驱动。但需警惕以下风险：其一海外消费表现强于国内；其二海外投复产若不及预期将引发阶段性供需错配；其三当前LME库存处于极低水平；其四地缘政治不确定性仍可能升级，风险溢价随时可能重新定价。
　　风险
　　宏观风险
　　地缘政治风险