事件：2026年上半年公司实现归母净利润15.04亿元，同比+ 41.60%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比+ 49.30%。26Q2实现归母净利润6.36亿元，同比+ 13.09%，环比-26.69%。
　　点评：
　　26Q2毛利率环比提升，营业外支出为历史最高值。2026年第二季度，公司的毛利率为12.39%，环比提升2.35PCT。2026年第二季度，销售费用率为0.10%，环比+0.01PCT，管理费用率为1.20%，环比-0.07PCT，财务费用率为0.63%，环比+ 0.01PCT，费用率整体平稳。2026年二季度营业外支出5.53亿元为历史最高值，主要是固定资产进行报废处置、对已无受益期的长期待摊费用一次性摊销。
　　2026年上半年，锡、铜、锌均价同比大幅上行。2026年上半年，沪锡均价为39.6万元/吨，同比+ 51%，沪铜均价为10.2万元/吨，同比+32%，沪锌均价为2.4万元/吨，同比+ 5%。
　　2026年上半年，公司主要金属产量稳步释放。2026年上半年生产有色金属总量达19.34万吨，其中：锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟63吨、金1,024千克、银89吨。锡、铜、锌核心品种生产进度顺利，铟等稀贵金属同步产出，充分受益于多金属价格上涨。
　　公司资源储量丰富。截至2025年12月31日，公司各种金属保有资源储量情况：矿石量2.56亿吨，锡金属量61.38万吨、铜金属量114.67万吨、锌金属量357.84万吨、铟4,701吨、三氧化钨量7.69万吨、铅金属量9.78万吨、银2,453吨。公司资源储量丰富，叠加持续勘探增储，有望对冲资源消耗，支撑长期运营。
　　盈利预测、估值与评级：由于2026年锡价中枢上移，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为36.7/39.5亿元（上调42%/48%），新增2028年归母净利润预测为41亿元。公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。