主业盈利韧性凸显，业绩质量优于表观增速
　　2026H1公司实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%。报告期内，公司非经常性损益合计为-4.42亿元，主要受非流动资产处置损失及其他营业外支出影响，在较大一次性损益拖累下，扣非业绩仍实现接近50%的同比增长，反映主营业务盈利能力显著改善。同期经营活动现金流净额21.80亿元，同比+53.04%，高于利润增速；在收入规模快速扩张的同时，公司持续推进“两金”压降，期末存货较年初下降，经营周转及现金创造能力进一步改善。
　　内生增产与外延拓展同步推进，成长驱动进一步多元化
　　2026H1公司生产有色金属19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨，并持续推进重点采场建设、采矿工艺优化及出矿品位提升，同时强化尾矿资源综合利用和多金属综合回收，进一步挖掘存量资源价值。外延方面，公司以1.77亿元竞拍取得赤峰大井子锡业100%股权，并于6月30日起纳入合并范围，报告期内尚未形成明显业绩贡献，后续经营增量有望逐步释放。公司亦明确将新增资源储备及外部资源拓展作为后续重点方向，未来盈利驱动有望由价格弹性进一步拓展至产量提升、资源增储及外延并购，多重成长逻辑逐步形成。
　　多金属盈利弹性释放，深加工延伸强化产业链价值
　　2026H1公司锌产品毛利率同比+4.19pct至47.63%，核心子公司华联锌铟实现净利润11.64亿元，同比+37.43%；文山锌铟实现净利润4.34亿元，同比+161.45%，锌铟板块盈利贡献显著提升，多金属协同效应进一步增强。其中，公司上半年生产铟63吨，受AI算力发展带动光模块、磷化铟芯片需求预期提升，叠加原生铟供给弹性有限，2026H1精铟均价升至4467元/千克，铟板块盈利弹性有望进一步释放。伴随AI服务器、HBM及先进封装等领域对高端锡焊料需求持续增长，公司已布局无铅锡焊料、锡合金、焊锡膏、BGA焊锡球等锡材深加工产品，持续推进锡产业链延伸。与此同时，公司持续强化多金属综合回收及高端产品技术能力，上半年研发投入1.8亿元、获专利授权51件，并围绕冶炼副产品多金属综合回收、尾矿资源综合利用等方向持续提升资源综合利用能力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.58/38.75/39.42亿元，对应EPS分别为2.22/2.35/2.40元/股，目前股价对应PE为16.7/15.8/15.5倍，首次给予公司“买入-A”评级，12个月目标价47元/股，对应27年PE约20倍。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。