锡铟龙头，全产业链布局，资源及规模优势领先。公司具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易等全产业链供应链一体化的产业格局。资源方面，公司拥有大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司和华联锌铟四大主力矿山，锡、铟资源储量均居全球第一。冶炼方面及精深加工方面，公司拥有中国最大的锡生产加工基地，已形成锡冶炼8万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、压铸锌合金产能5万吨/年、铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。市场地位方面，公司为锡铟双龙头，公司自2005年以来锡产销量位居全球第一，位列2025年十大精锡生产商之首，2025年公司锡金属国内市场占有率为53.35%，全球市场占有率为27.16%；公司是全国最大的原生铟生产基地，2025年公司原生铟国内市场占有率为28.78%，原生铟全球市场占有率为11.03%。
　　十五五聚焦成长性，加强尾矿资源利用及卡房勘探打开增量空间。十五五公司将聚焦成长性，公司将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，公司《云南锡业股份有限公司卡房分矿矿产资源开发利用方案》已通过专家审查；同时公司加大对尾矿资源的综合利用水平，结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，目前公司风筝山基地项目一期已经进入运营阶段，后续将逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，力争成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充，不断提升公司的资源保障能力和可持续发展水平。此外，公司布局内蒙古区域产业协同，与克什克腾旗签署产业合作协议，建立长期稳定的锡产业战略合作关系，并与兴业银锡签署战略合作框架，进一步增强双方的市场竞争力和行业竞争力。
　　供给刚性、需求可期，锡价中枢长期上移。供给端，缅甸方面，佤邦复产持续推进，缅甸1-3月锡矿进口金属量分别为1514/1620/1567吨；印尼方面，2026年印尼锡金属生产配额为6.586万吨，同比2025年5.3万吨出口量增长24.26%。整体来看，尽管在佤邦逐步复产、印尼配额提升影响下锡矿供给边际转向宽松，但过去主产地扰动频发背景下，同时新增锡矿增长有限，因此锡矿供给端仍然刚性。需求端，锡焊料为锡主要需求端，下游主要应用于电子行业，AI服务器、数据中心建设的爆发式增长直接带动高端PCB需求扩容，与半导体存储、AI芯片的锡需求增长形成强联动，同时受益于锡场景正经历从“平面焊接”向“空间堆叠焊接”的范式转移，锡单耗有望不断提升，技术迭代+行业高增驱动存储耗锡量“量价齐升”。因此综合供需来看，全球锡供需仍然维持紧平衡状态，预计2026/2027年分别短缺0.7/1.9万吨。
　　盈利预测与投资建议：公司为锡行业龙头，在产矿山生产稳定，十五五期间尾矿库资源利用以及卡房资源勘探有望带来增量，进一步提升公司矿石自给率，同时公司具有进料加工资格，有效拓宽公司原料采购渠道。随着锡价中枢长期上移，公司作为锡行业龙头有望充分受益，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.55/45.78/46.73亿元，EPS分别为2.46/2.78/2.84元，2026年4月22日收盘价对应PE分别为16.5/14.6/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目进展不及预期，锡价大幅波动，安全生产风险