事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入133.24亿元（同比+27.65%）；归母净利润6.83亿元（同比+ 41.34%）；扣非后归母净利润6.67亿元（同比+ 47.63%）。前三季度累计实现营业收入344.17亿元（同比+17.81%），归母净利润17.45亿元（同比+35.99%），扣非后归母净利润19.70亿元（同比+35.87%）。
　　平安观点：
　　锡铜价格环比上行，公司业绩显著增长。公司2025年前三季度生产稳步进行，有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨。生产稀贵金属产品铟101.62吨。价格方面，Q3锡均价环比上涨2.22%至26.91万/吨。铜环比上涨2.34%至7.95万/吨。锌环比小幅下跌0.1%至2.23万/吨。公司多措并举强化经营管理，前三季度公司期间费用率达3.29%，同比下降1.21个百分点。锡铜价格上行叠加降本增效，公司业绩实现显著增长。
　　资源瓶颈叠加需求重构，锡价中枢有望持续上行。2025年全球新增锡矿项目规模有限，刚果（金）等区域地缘问题带来的供给扰动加剧，缅甸复产进度低于预期，锡矿加工费跌至历史低位，锡原料紧缺问题突出。需求端来看，随着AI产业加速发展，锡作为重要的“算力金属”，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，构筑新的需求增长极。资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。
　　投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价波动，调整公司2025-2027年归母净利润预测24.4、27.1、30.1亿元（原预测值为23.3、25.9、28.0亿元）。对应PE为16.5、14.9、13.4倍。我们认为随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级
　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响