Q2扣非归母净利润环比增长22%，中期派息率30%。公司发布26年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为81.5亿元/85.4亿元，同比分别+5.8%/+11.7%（按国际会计准则股东应占利润为81.9亿元，同比+11.8%），其中Q2分别为43.1亿元/47.0亿元，环比+12.0%/+22.0%。Q2公司非经常性损益-3.9亿元（其中罚款与滞纳金支出5.3亿元），所得税费用率也增长至24.9%（26Q1和25均为21%），负面影响盈利。公司拟派发中期股息24.4亿元或0.184元/股，派息率为30%。
　　Q2商品煤产量环比增长5%，煤化工业务净利润同比增长55%。根据中报，公司上半年煤炭和化工分部净利润分别为69.9亿元/19.4亿元，同比分别-1.3%/+55.0%，化工占比提升至20%。煤炭业务：上半年商品煤产量和自产煤销量分别为6195万吨/6142万吨，同比均为-8%，下降主要由于安监、矿井条件复杂，其中Q2产量环比+5%。上半年自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别+12%/+9%/+15%，其中Q2吨煤收入和成本分别为551和292元/吨，环比上升11%和5%。公司25年同期成本基数较低，在产量下降的情况下成本控制总体较好。煤化工业务：上半年公司化工品产销量分别为302万吨/324万吨，同比分别+1%/+2%，2季度烯烃均价环比增长23%，是盈利增长的重要来源。
　　公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿预计2028年底首采工作面投产；化工：榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于26年7月顺利实现中交，预计投产时间26年12月。10万吨液态阳光项目预计投产时间26年11月。电力：乌审旗电厂项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。26年以来，煤炭供需总体紧平衡，加上地缘因素影响，公司煤炭和化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为182/200/212亿元，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值16.46元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值12.81港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示。需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。