中煤能源2026H1实现营业收入731.36亿元，同比-1.8%；归母净利润81.49亿元，同比+5.8%，低于我们此前预期的93.47亿元，主要系安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂及周边矿井事故导致上半年商品煤产量6,195万吨，同比-8%。随着工作面条件改善，下半年生产节奏有望逐步正常化，公司维持全年产量指引不变。我们认为公司业绩前景有2个边际变化：1）安全监管趋严叠加印尼9月出口政策落地带来的供应收缩，有望共同支撑3-5年维度煤价中枢；2）煤化工盈利与原油价格具有较强相关性，油价维持高位有望稳定煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
　　Q2生产边际恢复，煤价上涨对冲产量扰动
　　2026H1公司煤炭业务实现营业收入579.46亿元，同比-4.3%；毛利150.00亿元，同比+4.6%；毛利率同比提升2.2pct至25.9%。其中自产商品煤销量6,142万吨，同比-8.5%，但销售均价同比+11.5%至524元/吨，推动自产煤收入同比增加6.49亿元至321.90亿元；买断贸易煤销量同比减少1,460万吨至4,631万吨，拖累贸易煤收入同比下降33.39亿元至254.23亿元。成本端，上半年自产商品煤单位销售成本285.69元/吨，同比+8.6%，主要受生产队伍由外包转自营带来社保基数增长、产销量下降导致材料及折旧摊销成本上升等因素影响。随着工作面逐步恢复、下半年生产节奏有望逐步正常化，公司仍维持全年产量指引，我们预计下半年产量释放将摊薄固定成本。
　　煤化工盈利边际改善，在建项目打开长期成长空间
　　2026H1公司化工业务实现营业收入104.31亿元，同比+11.4%；聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销售均价分别为7,017/1,828/1,868/1,902元/吨，同比+5.0%/+4.3%/+5.5%/+1.0%，主要产品价格普遍改善。成本端，受上年同期聚烯烃装置计划大修、本期修理费用下降影响，聚烯烃单位销售成本同比下降757元/吨至5,636元/吨、降幅11.8%，盈利能力明显改善；硝铵则受本期装置计划大修影响，单位销售成本同比增加509元/吨、增长36.8%。展望下半年，煤化工盈利与原油价格联动性较强，在油价高位波动背景下，煤化工板块有望稳定贡献盈利；中长期看，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃项目预计2026年底投产，将进一步扩大公司高附加值煤化工产能。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26年产量超指引存在一定困难，因此将公司26全年产量从13766万吨下调为公司指引的年度产量目标13100万吨，对应降幅4.8%；考虑上半年自产煤成本系统性上升，我们将单位人工成本/材料成本/折旧摊销/维修成本分别上调10%/8%/10%/8%，对应公司自产煤单位成本从252元/吨上调5.6%至266元/吨；考虑年度装置检修因素影响，烯烃单位成本从6136元/吨下调为5800元/吨、硝铵单位成本从1412元/吨调整为1800元/吨。我们调整公司26-28年归母净利润至188.75/215.54/223.31亿元（前值207.75/210.23/216.42亿元，对应变动-9%/+3%/+3%）,对应EPS为1.42/1.63/1.68，同比+6%/+14%/+4%。我们使用DDM估值法，在国央企市值管理考核趋势下上调26分红比例至39%，27-35年分红比例逐年上调；考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性，我们给予永续增长率假设1%，根据市场无风险利率与风险溢价调整，我们上调WACC假设为5.46%（前值4%），对应A股目标价17.48元（前值20.81元），参考近3个月A/H溢价47%（前值39%）与人民币兑港币汇率0.868，给予H股目标价13.68港币（前值17.17港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨幅度不及预期；成本修复不及预期。