2026年8月20日，中国电信发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入2,590.10亿元（yoy-3.86%），归母净利润195.88亿元（yoy-14.90%）；分季度看，26Q2实现营业收入1,276.16亿元（yoy-5.41%），归母净利润122.38亿元（yoy-13.53%），公司业绩阶段性承压主要受行业新旧动能转换及增值税税目调整影响。若剔除增值税目调整影响，2026年上半年主营收入可比口径基本稳定，归母净利润可比口径保持良好增长。26Q2毛利率为31.45%（qoq+3.33pct），净利率为9.57%（qoq+4.03pct），盈利能力环比修复。
　　连接业务收入彰显韧性，融合经营持续提升用户价值。2026H1，公司实现营业收入2,590.10亿元（yoy-3.9%），其中移动通信服务收入1,054.38亿元（yoy-1.1%），固网及智慧家庭服务收入617.81亿元（yoy-3.7%），尽管传统连接业务收入承压，公司用户基础仍保持稳健。其中，公司5G网络用户达到3.23亿户，5G用户渗透率提升至72.9%，移动用户DOU同比增长10.6%。同时，公司持续推进“连接+终端+应用+权益”融合发展，高值融合用户规模超过1.3亿户，融合ARPU达到128元，有助于改善用户结构、提升连接业务长期价值。
　　智能业务保持较快增长，成为业绩增长新动能。2026年上半年，公司智能收入311亿元，同比增长7.1%，占主营收入比重提升至12.8%，同比提升1.1个百分点。其中，天翼云收入618亿元，同比增长7.8%；智算收入同比增长95.0%，AIDC收入同比增长9.3%，公众及行业智能应用收入同比增长26%。公司持续完善“算力+平台+数据+模型+应用”一体化能力，星辰TokenHub已汇聚142个大模型，智能业务正成为公司业绩增长的重要引擎。
　　量子、卫星、低空等特色业务持续落地，打开公司长期成长空间。1）量子业务上，公司持续推进前沿技术与通信、云及行业应用融合，量子通信用户数达到720万户，天衍量子计算云平台已具备光量子与超导双技术路线服务能力；2）卫星业务上，中国电信卫星通信收入同比增长23%，加快推进“天通+北斗”融合应用；3）低空经济上，公司构建“AI+”低空经济能力体系，已累计落地运营超过1,500个应用场景，新兴业务有望成为公司中长期发展注入新动能。
　　资本开支加速向算力倾斜，智算基础设施能力持续增强。2026年上半年，公司资本开支324亿元，同比下降5.3%，其中算力网投资154亿元，同比增长97%，占资本开支比重达到48%，较上年同期提升24.6个百分点。在资本开支总量收缩的同时，公司持续加大算力基础设施投入，自有智算能力新增24.8EFLOPS至70.8EFLOPS，自有及接入智算总规模超过118.8EFLOPS，智算利用率达到94%。算力投资结构优化有助于公司提升新型基础设施投入产出效率。
　　现金流显著改善，股东回报能力持续提升。公司上半年经营活动现金净流入603.75亿元，同比增长28.4%；自由现金流289亿元，同比增长121.3%，主要受应收账款催收加强及投资策略优化影响。同时，公司派发中期股息每股0.1606元，现金分红比例达到上半年归母净利润的75%，同比提升3个百分点，现金流改善为算力建设和股东回报提供支撑。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为292.1亿元、309.9亿元、327.3亿元，对应2026-2028年PE分别为20.1倍、19.0倍、18.0倍，PB分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。