中国电信发布2026年中期业绩：1H26实现营业收入2,590亿元，同比下降3.9%；主营收入2,441亿元，同比下降2.1%，主要受到增值税政策调整影响。归母净利润195.88亿元，同比下降14.9%，但剔除增值税影响后可比口径保持良好增长。公司1H26中期派息率同比提升3pct至75%，拟每股派息0.1606元。2026年公司将力争实现可比口径下主营收入、净利润的稳健增长，智能收入快速增长，我们认为随着公司持续聚焦Token经营主线，智能云体系不断丰富，公司长期受益于AI算力需求的业绩增长趋势或将更为明确，维持“买入”评级。
　　用户规模稳健，AI产品有望带动客户价值及收入结构改善
　　传统业务方面，截至1H26末，公司移动用户数较2025年末净增约300万至4.42亿户；移动ARPU同比下降5.4%至43.5元，但DOU同比增长10.6%。有线宽带用户数为2.01亿户，宽带综合ARPU同比下降5.2%至45.8元，千兆用户达6,908万户、千兆渗透率34.3%。数字化业务方面，智能收入同比增长7.1%至311亿元；天翼云收入同比增长7.8%至618亿元，智算收入同比增长95%，自有及接入智算规模达118.8 EFLOPS。公司持续推进Token经营，TeleAgent用户超60万、星辰TokenHub日调用量超1万亿，AI产品和行业智能体有望带动客户价值与收入结构继续改善。
　　经营效率提升，资本开支继续向算力倾斜
　　1H26公司EBITDA同比下降7.7%至744亿元，EBITDA率为30.5%，同比下降约1.9pct，主要受到增值税调整影响。细分来看，各项成本费用均有所下降，经营效率持续提升，折旧及摊销同比下降1.3%至513.78亿元，网络运营及支撑费用同比下降1.5%至771.43亿元，人工成本同比下降2.1%至493.89亿元，SG&A同比下降0.1%至327.59亿元，其他经营费用同比下降8.7%至268.23亿元。1H26资本开支同比下降5.2%至324亿元，其中算力网投资154亿元，同比增长97%，占资本开支比重升至48%；公司预计全年资本开支占主营收入比重继续下降。
　　长期有望受益于AI算力需求；维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为人民币280/295/306亿元，预计BPS分别为5.07/5.16/5.25元。电信运营商固定资产规模大、账面价值相对稳定，我们继续采用PB估值。我们看好天翼云、智算及Token经营带来的长期成长，维持目标价不变，给予A股1.6倍2026年PB（全球可比平均：1.39倍），对应目标价8.11元；参考过去一月AH股溢价率均值57.04%，给予H股1.02倍2026年PB，对应目标价6.01港币（前值：6.88港币，基于33.9%AH溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。