中国电信发布2026年一季度经营业绩：公司实现营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%，其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227亿元，实现归母净利润73.50亿元，同比下降17.08%，低于我们此前预期（81.55亿元），主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。我们关注到：1）据工信部统计，一季度电信业务收入同比下降1.8%，公司服务业务收入下降幅度略小于行业平均；2）长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到26年3月，我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
　　用户规模稳步扩张，努力打造领先的AI服务商
　　传统业务方面，1Q26公司移动用户数较25年末净增加190万至4.41亿户，其中，5G网络用户数净增加1232万至3.14亿户，5G渗透率提升至71.3%，家庭宽带用户数净增加44万至2.02亿户。公司积极把握“AI+消费”的升级趋势，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的智能化供给能力，在AI等新应用的驱动下，流量需求保持快速增长态势，1Q26手机上网总流量同比增长17.7%。数字化业务保持良好发展势头，天翼云业务收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4%，公司将继续以Token服务为经营主线，打造领先AI服务商。
　　盈利能力略有下滑，成本费用管控效果显著
　　1Q26公司毛利率同比下降1.35pct至28.12%，主要受到增值税调整的影响。公司继续强化成本费用的精细化管理，经营费用同比下降0.7%至1238亿元，其中，折旧摊销费用同比下降1%至257亿元，主要得益于近年来资本开支步入下降周期，网络运营与支撑费用同比下降1.5%至393亿元，主要得益于公司通过AI赋能并结合业务发展情况，加强成本精准管控，持续提升资源使用效率；人工成本同比增长1.6%至287亿元，主要是公司发力AI时代，全面实施云改数转智慧战略，以打造领先的AI服务商为目标，加大了研发投入与研发人员激励。我们认为随着公司持续提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
　　看好AI时代数字化业务发展；维持“买入”评级
　　考虑到增值税税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，预计26-28年归母净利润为人民币280/295/306亿元（前值：305/320/332亿元，较前值下调8%/8%/8%），预计其26-28年的BPS为5.07/5.16/5.25元。我们看好AI时代天翼云的发展机遇，给予公司1.6倍2026年PB估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.11元（前值：8.16元，基于1.6倍2026年PB）。参考过去一月公司AH股溢价率均值33.90%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对应目标价为6.88港币（前值：6.92港币，基于34.05% AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。