Q2业绩超指引上限，1P业务呈高速增长
　　2026Q2公司实现收入66.1亿元/yoy+32.4%，超过业绩指引上限（此前指引增速25%-27%），Non-GAAP经营利润2.1亿元/yoy+70.1%，Non-GAAP净利润1.57亿元／yoy+57.2%，Non-GAAP经营利润率3.1%/yoy+0.7pct，Non-GAAP净利率2.4%/yoy+0.4pct。公司C端与合规翻新业务持续高增助力1P业务增长，全球化战略全面升级，规模效应下费用端持续优化。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年实现Non-GAAP净利润6.7/9.3/12亿元，yoy+56%/+39.4%/+28.6%，EPS为3/4.2/5.5元，当前股价对应PE为9.1/6.5/5.1倍，维持“买入”评级。
　　2026Q公司C端收入占比已接近50%，全球化战略全面升级
　　1P业务：2026Q2收入62亿元/yoy+35.9%，其中1P to C收入增长92.4%，在公司整体收入中占比达48.8%，环比增长3.6pct，合规翻新产品收入同增87.8%。2026年618大促期间（5月13日至6月18日），手机3C品类回收额同比提升57%。3P服务业务：2026Q1服务收入达4.15亿元/yoy-4.2%，其中二奢回收服务收入增长77.3%，系618大促面向商家主动减免平台服务费。截至Q2末，拍机堂注册商家总数超227万，同比增长94.8%。拍机堂持续夯实服务履约能力，3P入仓质检比例达84.4%，同比提升约11.5%。全球化：6月，集团海外国行出口业务销售额达1.2亿港元。7月，基于国内拍机堂平台的经验和能力，集团推出面向全球行业商家的海外版B2B交易平台FoneSquare。此外，集团发布C端海外品牌ReRe，并在香港荃湾开设首家品质循环生活门店，探索C端业务出海。
　　规模效应下费用率持续优化，门店网络及交付能力建设领先
　　2026Q2毛利率21%/yoy+0.32pct，其中1P业务毛利率15.7%/yoy+2.6pct。规模效应下费用率持续优化:2026Q2履约/销售/管理/研发费用率为8.2%/7.7%/1.45%/1.2%，yoy-0.08pct/-0.47pct/-0.1pct/-0.08pct。公司关停尾部低效率门店，聚焦优质门店承接线上流量。截至2026Q2，公司门店总数2117家，环比减少39家。截至6月末，上门交付团队总人数近3000人，较Q1大幅增长（Q1为2248人）。
　　风险提示：二手消费电子终端需求不及预期、行业竞争加剧、供应链风险等。