事项：
　　公司发布2026年中报，26H1实现营收103.41亿元，同比+19.2%，归母净利润12.5亿元，同比+27.4%，扣非归母净利润8.1亿元，同比-6.4%；其中26Q2营收54.4亿元，同比+12.9%，归母净利润8.4亿元，同比+67.3%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-18.9%。
　　评论：
　　营收稳健增长，外销延续高增。26H1公司实现收入103.4亿元，同比+19.2%，其中单Q2收入54.4亿元，同比+12.9%，二季度收入在高基数压力下仍然实现稳健增长。分品牌看，26H1科沃斯品牌收入60.94亿元，同比+26.8%，主要系T90 PRO、T80S等滚筒活水与X12高端系列产品带动下销售表现良好；添可品牌收入40.51亿元，同比+10.7%，我们判断主要由于竞品同期新品较多挤压公司份额（根据奥维云网数据，26Q2添可销额份额30.7%，同比-1.8pcts）。但海外市场持续高增，26H1科沃斯/添可品牌外销收入同比+46.5%/+40.6%，此外新品类加速放量，割草、擦窗与新上市的泳池机器人共同推动新品类海外收入同比+75.1%。
　　扣非项目增厚表观业绩，成本压力导致毛利率下行。26H1公司归母净利润12.5亿元，同比+27.4%，其中单Q2归母净利润8.4亿元，同比+67.3%，扣非业绩4.1亿元，同比-18.9%，主要系参股公司仙工智能上市+睿尔曼核算方法变更增厚当期投资收益（合计影响4亿），致使两者增速差异较大。此外大宗商品与AI算力需求导致存储等元器件价格上涨背景下，公司成本压力较为直接，叠加汇率变化也有一定扰动，致使26Q2毛利率同比-2.2pcts至47.5%。费用率方面，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.5/+0.07/+2.7pcts，其中财务费用率涨幅较大主要系汇率波动带来的汇兑损失增加。综合影响下26Q2归母/扣非归母净利率同比+5.0/-3.0pcts至15.5%/7.5%。
　　竞争格局边际优化，成长逻辑依然清晰。尽管二季度存在成本与汇率波动等短期扰动，但我们认为公司中长期成长逻辑并未改变，且行业竞争环境正出现边际改善。一是主要竞争对手或面临资金压力，考虑到清洁电器行业长期处于高强度促销与新品投放的竞争状态，若因资金约束而放缓营销与上新节奏，则行业价格竞争烈度有望趋缓，龙头份额与盈利能力均有受益空间；二是滚筒活水系列持续迭代升级，T90 PRO、X12等新品表现优异，技术迭代一方面有望提升整体盈利能力，另一方面可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量对冲上游成本压力。三是海外市场加速开拓，割草、擦窗与泳池机器人等新品类表现持续高增，有望成为新的成长曲线。
　　投资建议：行业竞争格局边际优化，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线。我们调整26/27/28年EPS预测至3.77/4.36/4.91元（前值3.73/4.34/4.91元），对应PE为16/14/12倍，考虑到非经营性因素对表观业绩贡献较大，我们调整目标价至75元，对应26年20倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。